АНАЛИЗ: "Казахмыс" растет в цене

/ИРБИС для ПАНОРАМА, 01.11.01/ - Вопрос рыночной стоимости ОАО "Корпорация Казахмыс" сегодня, когда до продажи на открытом рынке государственных пакетов акций (ГПА) крупнейшего в Казахстане производителя меди осталось меньше месяца, отнюдь не праздный. Интересен он еще и потому, что правительство впервые за всю историю казахстанского фондового рынка решилось выставить на фондовой бирже для свободной продажи отечественным инвесторам крупные ГПА одной из интереснейших компаний реального сектора экономики. Все дело в том, что реальной рыночной цены ОАО "Корпорация Казахмыс" сегодня не существует. Во всяком случае, она неизвестна широкому кругу отечественных инвесторов. А им, среди которых и накопительные пенсионные фонды, нужны ориентиры. ОАО "Корпорация Казахмыс" - это не только медь Казахстана. Среди соизмеримых по объему производства предприятий оно одно из первых консолидировало в своей структуре полный производственный цикл от добычи необходимых руд и энергоносителей, до конечной продукции в виде металла высокого качества. За девять месяцев текущего года компания увеличила выпуск рафинированной меди до 309,2 тыс. тонн с 291,5 тыс. тонн за аналогичный период прошлого года. За тот же период произведено 484 956 кг серебра (соответствующий показатель 2000 года - 415 150 кг), 4 254 кг золота (2 787 кг), 53,0 тыс. тонн цинка в концентрате (68,9 тыс. тонн). Добыча руды достигла 29,4 млн тонн (27,6 млн), угля - 5,0 млн тонн (4,7 млн). Компания производит электрическую и тепловую энергию. Общий выпуск товарной продукции в ценах мирового рынка составил за 9 месяцев 85,3 млрд тенге (82,3 млрд тенге). Результаты деятельности ОАО "Корпорация Казахмыс" в 2000 году (по итогам года чистый доход вырос до 32,5 млрд тенге с 4,6 млрд в 1999 году) позволили компании направить по итогам года на развитие производства 26,3 млрд тенге и 2,0 млрд тенге - на формирование резервного капитала. При этом в фонд дивидендов начислено 4,3 млрд тенге (около $30 млн). По итогам 2000 года размер дивидендов определен из расчета 871,0 тенге на каждую привилегированную и простую акцию при их номинальной стоимости в 600 тенге. В качестве официальной даты начала выплаты дивидендов определено 1 января 2002 года. Не менее интересными были дивиденды по итогам 1999 года: 871 тенге на акцию деньгами плюс 580 тенге на акцию в результате увеличения ее номинальной стоимости за счет прибыли (ранее номинал составлял 20 тенге). Растущие показатели производства и дивидендная составляющая превратили простые (KZMS) и привилегированные (KZMSp) акции ОАО "Корпорация Казахмыс" в привлекательный и дефицитный товар на фондовом рынке республики в течение последних двух лет. Наиболее активно эти акции торговались в 1999 году, особенно в первом его квартале (пожалуйста, таблица, где приводятся данные по биржевому и внебиржевому рынкам в квартальном разрезе). В этот период брокеры активно скупали ценные бумаги у населения и, как видно в таблице - по минимальной цене. Примечательно, что именно этот период отвечает самым низким ценам меди на мировых рынках в 1998 - 2001 годах. По мере увеличения рентабельности компании в основном за счет роста мировых цен на медь, а также в результате более эффективного управления, цена акций росла, а объем сделок по ним снижался. Все меньшее количество акционеров желало расстаться с ценными бумагами, гарантирующими высокие дивиденды. Лишь в начале четвертого квартала 2000 года после общего собрания акционеров по итогам 1999 года (собрание состоялось 10 июля 2000 года), на котором было принято решение о выплате первых крупных дивидендов, некоторые держатели простых акций пошли на их продажу по максимальным за последние два года ценам. Размер дивидендов оправдывал высокую цену предложения, а начало снижения цены меди на мировых рынках предопределило появление этого предложения. Впоследствии акции практически исчезли с рынка. Нужно заметить, что большинство сделок, о которых идет речь, не отражали истинную рыночную стоимость акций ввиду непредставительного объема операций либо по причине того, что большинство сделок на KASE были прямыми, то есть заключенными без элемента торга по договоренности между брокерами (участникам на бирже предоставляется возможность проведения таких сделок). О низкой репрезентативности цен свидетельствует следующий факт. До 17 октября включительно маркет- мейкер акций ОАО "Корпорация Казахмыс" на KASE - ТОО "R.G. Securities" держал цены спроса на уровне $12,00 (KZMS) и $5,00 (KZMSp) за акцию. В последующие дни маркет-мейкер стал регулярно поднимать цены, и 1 ноября они достигли $22,00 и $15,00 соответственно. Однако, несмотря на значительный рост цены спроса, предложение до сих пор отсутствовало. Это свидетельствует о том, что акции крупнейшего в Казахстане производителя меди были недооценены на организованной фондовом рынке республики. Последние новости с торговой площадки KASE - сделки по KZMS и KZMSp от 1 ноября текущего года, по которым цены были зафиксированы на уровне $40,00 и $30,00 соответственно. Но, опять же, сделки были прямыми, а суммарный их объем не превысил 100 акций по каждому типу ценных бумаг. О недооценке ОАО "Корпорация Казахмыс" на внутреннем рынке страны косвенно свидетельствуют расчеты балансовой стоимости акций. Согласно имеющейся на KASE финансовой отчетности эмитента на 01 июля текущего года она составляет 16 495,4 тенге или по текущему рыночному курсу - $112,13. По данным аудированной KPMG Janat финансовой отчетности на 01.01.01 балансовая стоимость акции составляла $79,17. Балансовая стоимость - спорный ориентир, так как этот показатель зависит от методики оценки активов компании, а методики эти могут быть различными. Ситуацию с оценкой ОАО "Корпорация Казахмыс" несколько омрачает поведение мировых цен на медь, которые на протяжении последнего года устойчиво падают и сейчас находятся около своего исторического минимума. Только за 2001 год цена меди на Лондонской бирже металлов (LME) упала на 20%. Не исключено, что именно это обстоятельство послужило причиной продажи на днях корпорацией SAMSUNG 15%-го пакета акций ОАО "Корпорация Казахмыс". Хотя возможны и другие причины. Цена этой сделки, равно как и новый владелец акций, пока официально не сообщаются. Различные источники указывают разные цены, но все они выше балансовой стоимости. Сделка интересна тем, что она проводится при исторически минимальных ценах на медь. А исторические минимумы хороши тем, что от них цена имеет свойство "отталкиваться" и идти вверх. Таким образом, нижний предел рыночной стоимости ОАО "Корпорация Казахмыс" просматривается достаточно хорошо. А верхний, как водится на любых торгах, будет продиктован интересом инвесторов. Даже поверхностный опрос профессиональных участников рынка говорит об отсутствии единства в его оценке. Одни считают, что все предлагаемые Минфином 15% в конечном счете окажутся в одних руках - тех самых, в которых уже находится купленный у SAMSUNG пакет. То есть, речь идет о формировании блокирующего пакета, и интерес инвестора в этом случае окажется высоким, за ценой, что называется, не постоит. Другое крайнее мнение - отсутствие спроса, особенно со стороны пенсионных фондов, так как политика компании в отношении дивидендов по простым акциям в ближайшем будущем может измениться, прибыли ввиду низких цен на медь упадут, а повлиять на менеджмент новые акционеры возможности иметь не будут ввиду незначительной доли уставного капитала, которой они будут владеть. Сейчас во многом сомнения инвесторов может решить сам эмитент, проведя серию предпродажных презентаций, ознакомив заинтересованных лиц с самыми свежими итогами своей деятельности и прогнозами, а также ответив на многочисленные вопросы профессиональных участников рынка. Так принято во всем мире. Но ОАО "Корпорация Казахмыс" пока хранит молчание. Средневзвешенные цены и объемы сделок с акциями ОАО "Корпорация Казахмыс" на казахстанском фондовом рынке и стоимость меди на LME ----------------------------------------------------------------- Простые акции Пpивилег. акции Ср. цена меди, ---------------- ---------------- -------------- Квар- Цена, Объем, Цена, Объем, LME (cash), Год тал USD тыс. USD USD тыс. USD USD за тонну ----------------------------------------------------------------- 1998 II 26,413 148,0 - 0 1 729,0 III 25,856 62,1 - 0 1 640,6 IV - 0 2,670 69,5 1 545,3 ---- ----- ------ -------- ------ -------- -------------- 1999 I 7,392 72,4 3,070 225,8 1 405,9 II 9,917 891,2 5,383 117,2 1 465,9 III 8,831 86,5 5,111 48,5 1 680,6 IV 18,566 275,3 8,917 249,3 1 737,4 ---- ----- ------ -------- ------ -------- -------------- 2000 I 17,971 57,9 7,341 89,7 1 790,8 II 17,829 35,4 10,000 0,1 1 743,9 III - 0 - 0 1 873,9 IV 20,674 157,2 3,500 84,0 1 847,7 ---- ----- ------ -------- ------ -------- -------------- 2001 I 11,980 29,7 4,700 28,9 1 765,1 II - 0 4,710 14,5 1 654,1 III - 0 - 0 1 475,1 IV 40,000 4,0 30,000 3,0 1 377,4 -----------------------------------------------------------------