ОАО "Казахтелеком" (Казахстан): примечания Листинговой комиссии KASE

/ИРБИС, 03.04.01/ - Ниже приводятся примечания Листинговой комиссии Казахстанской фондовой биржи (KASE), заимствованные из заключения, подготовленного комиссией в связи с прохождением процедуры листинга по категории "А" именными купонными несубродинированными облигациями "Казахтелеком" (Астана) первой эмиссии (KZ2CUY03A347; KZTKb1; $100; $25 млн; 13.03.01 - 15.03.04; полугодовой купон 10% годовых). Примечания Листинговой комиссии KASE - это описание отдельных аспектов деятельности эмитента, на которые, по мнению биржи, следует обратить внимание потенциальным инвесторам. Приведенное ниже необходимо рассматривать в контексте ранее опубликованных агентством ИРБИС блоков, посвященных включению облигаций "Казахтелеком" первой эмиссии в официальный список ценных бумаг KASE категории "А". Агентство ИРБИС акцентирует внимание на том, что нижеприведенные информация и соображения заимствованы из заключения Листинговой комиссии KASE (за исключением редакционных изменений), не являются результатом исследований специалистов ИРБИС и не перепроверялись агентством. ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ "Казахтелеком" является монополистом в сфере предоставления услуг голосовой связи, в связи с чем тарифная политика компании на соответствующие услуги контролируется Агентством Республики Казахстан по регулированию естественных монополий, защите конкуренции и поддержке малого бизнеса. Компания вправе самостоятельно устанавливать тарифы на услуги голосовой связи и вносить изменения каждый квартал. Однако рост тарифов при этом не должен превышать определенного уровня, который согласуется с соответствующими государственными органами ежегодно. В связи с этим компания лишена возможности оперативно реагировать на изменение рыночных условий. В то же время "Казахтелеком" в значительной мере застраховано от этого риска, так как основная доля его доходов (64% по 2000 году) приходится на международную связь, в которой тарифы устанавливаются в иностранной валюте. ВЛИЯНИЕ КОНКУРЕНЦИИ Большая часть поступлений "Казахтелеком" обеспечивается услугами по предоставлению голосовой связи. В этом секторе компания контролирует более 90% республиканского рынка. Согласно условиям лицензии, выданной компании в 1996 году, подобное положение дел сохранится, по крайней мере, на период действия лицензии, то есть до 2011 года. Существуют секторы рынка (сотовая связь, Internet, телефония с использованием Internet Protocol), в которых "Казахтелеком" сталкивается с сильной конкуренцией. Однако в ближайшие годы эти секторы не будут играть определяющей роли в структуре доходов "Казахтелеком". Кроме того, компания имеет в них конкурентные преимущества, связанные с владением республиканской сетью телекоммуникаций. ВЛИЯНИЕ ОБЩЕЭКОНОМИЧЕСКОЙ СИТУАЦИИ В КАЗАХСТАНЕ Спрос на услуги компании напрямую зависит от покупательной способности населения и финансового состояния юридических лиц, что, в свою очередь, определяется общеэкономической ситуацией в республике. При разработке стратегии развития руководство компании исходит из предположения о том, что экономический рост, начавшийся в 1999 году, продолжится. Это выражается, в частности, в росте числа новых проектов, с одной стороны, и объемов незавершенного строительства - с другой. Так за 2000 год объем незавершенного капитального строительства по сравнению с 1999 годом увеличился в 2 раза и достиг 6,8 млрд тенге. В случае наступления экономического кризиса часть дорогостоящих проектов может оказаться неосуществленной или нерентабельной. СОЦИАЛЬНЫЕ ФАКТОРЫ "Казахтелеком" активно внедряет цифровые технологии обработки и передачи данных. В настоящее время уровень цифровизации сети составляет около 25%, что значительно ниже показателей развитых стран. Процесс модернизации сети сопровождается значительным сокращением обслуживающего персонала. Данное обстоятельство рассматривается руководством компании как положительное, поскольку оно связано с общим повышением эффективности работы компании. Не исключено, однако, что в случае соответствующих изменений в Законе о труде Республики Казахстан, расходы "Казахтелеком" по социальной адаптации сокращаемого персонала могут возрасти. Проблема трудоустройства частично решается за счет расширения спектра предоставляемых услуг, что отражается на увеличении рабочего персонала в некоторых филиалах. ТЕХНИЧЕСКИЕ ФАКТОРЫ Основным техническим фактором риска является сравнительно высокая степень износа телекоммуникационного оборудования. Особенно велика степень износа телефонных станций и линий в сельской местности. Их состояние особенно ухудшилось в начале 90-х годов, когда многие линии были разрушены при "добыче" населением алюминия и меди. По данным финансовой отчетности "Казахтелеком" износ основных средств составил на начало 2001 года 46,5% (увеличение с 1998 года - 8,3%). Остаточная стоимость основных средств за три года практически не изменилась. В случае сохранения рентабельности работы "Казахтелеком" на уровне 2000 года (по данным финансовой отчетности компании), финансовые потоки "Казахтелеком" позволят направить необходимые средства на модернизацию и замену оборудования. Проблема связи с отдаленными районами решается компанией путем установки автономного спутникового оборудования. Степень износа телекоммуникационного оборудования "Казахтелеком", выпущенного до 1990 года ----------------------------------------------------- Сети Станционное Линейное телекоммуникаций хозяйство хозяйство ----------------------------------------------------- Междугородная 10% 30% Городская 50% 30% Сельская 70% 70% ----------------------------------------------------- ФАКТОРЫ, СВЯЗАННЫЕ С КАДРОВОЙ ПОЛИТИКОЙ Специфика деятельности компании определяет необходимость привлечения высококлассных специалистов, занятых в сфере телекоммуникаций, производства программного обеспечения и компьютерной техники. В настоящее время специалисты такого рода относятся к наиболее востребованным и высокооплачиваемым группам, как в самой республике, так и за ее пределами. В случае сохранения заработной платы в компании на его нынешнем относительно невысоком уровне это может привести к значительной текучести кадров со всеми вытекающими последствиями для качества оказываемых услуг. СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ Поскольку деятельность "Казахтелеком" была убыточной по сумме трех прошедших лет, а его чистая прибыль за 2000 год не была подтверждена аудиторской компанией, входящей в "большую пятерку", для включения облигаций компании в категорию "А" официального списка биржи необходимо, чтобы ее собственный капитал был равен или превышал $100 млн. На конец 1999 года по данным "Казахтелеком" собственный капитал составлял $223 млн, по данным аудитора - $250 млн. На конец 2000 года собственный капитал по данным компании также составил $250 млн (по курсу Национального Банка Республики Казахстан на конец соответствующего года). В настоящее время аудиторская компания Deloitte & Touche осуществляет проверку финансовой отчетности "Казахтелеком" по итогам 2000 года. В справке, выданной Deloitte & Touche руководству "Казахтелеком", говорится о том, что в ходе проведения аудиторской поверки и просмотра не было обнаружено каких-либо фактов, которые дали бы основание предположить, что собственный капитал компании может быть меньше $100 млн.