Основные параметры вторичного рынка внутренних ГЦБ Казахстана в 1998 году - ИРБИС

/ИРБИС, 12.02.99/ - Информационное агентство финансовых рынков "ИРБИС" закончило анализ основных показателей вторичного рынка внутренних ГЦБ Казахстана в 1998 году, проведенный по данным Казахстанской фондовой биржи и ЗАО "Центральный депозитарий ценных бумаг". Основные показатели рынка следующие. За 12 месяцев года количество депо-счетов, открытых в Центральном депозитарии ценных бумаг для работы с ГЦБ (в Казахстане регистрацию любого движения ГЦБ выполняет ЗАО "Центральный депозитарий ценных бумаг"), снизилось с 1899 на начало года до 1094 на 01 января 1999 года. Увеличение числа операторов на рынке росло вплоть до конца второго квартала. К концу этого квартала их количество увеличилось до 2651. Под влиянием кризиса, начиная с третьего квартала 1998 года, количество инвесторов начало быстро снижаться. По сравнению с 1997 годом количество внутренних долговых инструментов, обращающихся на вторичном рынке, выросло всего на один -- в обращении появились специальные десятилетние ГКО -- МЕАКАМ-120 (ГСКО-120). Общий оборот рынка, зарегистрированный ЗАО "Центральный депозитарий ценных бумаг" по всем транзакциям, включая залоговые операции и операции по переводу бумаг, составляет в дисконтном выражении 376.1 млрд. тенге. По сравнению с предыдущим годом оборот вырос на 150.5 млрд. тенге или на 66.7%. Вместе с тем, сумма эмитированного долга по номинальной стоимости выросла в 2.9 раза. Соотношение приведенных показателей свидетельствует о резком снижении оборачиваемости бумаг в 1998 году по сравнению с 1997 годом и обусловлено, главным образом, эмиссией МЕАКАМ. Эмиссия этих бумаг увеличила внутренний долг сразу в 2.4 раза, тогда как на вторичном рынке данные бумаги характеризуются одним из самых низких коэффициентов оборачиваемости и контролируют лишь 4.5% всего объема проводок по ГЦБ. Если учитывать только короткий внутренний долг (менее двух лет), то суммарный оборот бумаг этого типа в 1998 году составил 359.1 млрд. тенге и увеличился по сравнению с предыдущим периодом на 59.1%. Сумма же эмитированного короткого долга выросла на 44.6%. Таким образом, оборачиваемость коротких ГЦБ существенно возросла. Динамика месячных объемов сделок свидетельствует о нарастающей активности рынка в первой половине 1998 года. Критическим месяцем был август, когда резкое снижение валютной доходности ГЦБ повлекло за собой массированный сброс бумаг на рынок банками. К середине августа процесс этот был закончен, что привело к резкому падению оборота вторичного рынка вплоть до ноября. Восстановление оборота рынка на новом уровне -- в связи с активизацией КУПА -- начался только в декабре, когда доходность обязательств на первичном рынке в эффективном выражении стала опережать скорость девальвации тенге относительно USD. Существенным изменениям подверглась операционная структура оборота вторичного рынка. Доля залоговых операций снизилась с 28.9 до 16.8%, то есть на 42 процентных пункта, а в абсолютном денежном выражении оборот операций этого типа увеличился всего на 3.578 млрд. тенге или на 6.2%. На 15.374 млрд. тенге или на 59.7% снизился объем переводов со счета на счет. Доля операций этого типа с 11.4 упала до 2.8% в общем балансе рынка. В то же время, оборот операций купли-продажи и репо увеличился с 142.088 млрд. тенге в 1997 году до 304.358 млрд. в 1998 или на 114.2%. Доля такого рода проводок ранее составляла в общем балансе рынка всего 63.0%, тогда как в отчетном году 80.9%. В течение 1998 года на рынке появился новый торговый сектор - биржевой. Из месяца в месяц доля биржевых операций неуклонно росла и в декабре 1998 года достигла 33.0% по сопоставимым операциям. В балансе всего года объем биржевых сделок контролирует 4.9% сопоставимых операций и 4.0% всего рынка, учитывая залоговые операции и перевод, которые на бирже проведены быть не могут. По сравнению с 1997 годом инструментальная структура оборота сделок купли-продажи и репо не претерпела существенных изменений. Наиболее важной особенностью года является появление на рынке десятилетних бумаг, доля которых в обороте достигла 5.5% при расчете по цене сделок. Эти бумаги существенно "потеснили" очень популярные в 1997 году шестимесячные обязательства, доля которых снизилась с 42.4 до 29.2%. Доля оборота остальных инструментов осталась приблизительно на прежнем уровне: МЕККАМ-3 -- 28.4% (27.4% в 1997 году), МЕККАМ-12 -- 26.2% (18.4%), Ноты НБ РК -- 9.4% (9.1%), НСО -- 0.3% (1.9%), МЕОКАМ -- 1.0% (0.8%). Деформация инструментальной структуры оборота впрямую зависела от изменения структуры первичного рынка. Отказ от новых эмиссий длинных бумаг привел во второй половине года к снижению их ликвидности на вторичном рынке и к росту объема сделок с трех- и шестимесячными обязательствами. В течение всего 1998 года на вторичном рынке дисконтных ГЦБ (МЕККАМ и нот Национального Банка, 93.1% всего оборота рынка) отчетливо отслеживалась тенденция снижения срока до погашения торгуемых бумаг. Средневзвешенное значение этого показателя, рассчитанное в разрезе месяца, снизилось со 114 дней в январе до 57 дней в декабре. Начиная с мая 1998 года инвесторы вели интенсивную реструктуризацию своих портфелей в направлении увеличения доли коротких бумаг, что объясняется, прежде всего, изменением аукционной доходности выпускаемых обязательств. Развитие рынка в условиях растущей доходности на первичном рынке потребовало "укоротить" портфели с целью минимизации потерь прибыли при работе на вторичном рынке. Кроме того, переход большинства инвесторов на работу с короткими бумагами свидетельствует не сколько о растущем недоверии к эмитентам ГЦБ, сколько о росте инфляционных и девальвационных ожиданий. Динамика эффективной доходности покупателя дисконтных ГЦБ на вторичном рынке полностью коррелирует с динамикой аукционной доходности соответствующих бумаг и выросла в среднемесячном взвешенном выражении с 18.70 годовых в январе до 34.48 годовых в декабре, то есть, в 1.8 раза (на первичном рынке эффективная ставка выросла в 1.6 раза). Наиболее ярко выраженная тенденция -- все увеличивающийся "отрыв" доходности на первичном и вторичном рынках, начиная с августа 1998 года. Именно в этом месяце банки в основном ушли с первичного рынка МЕКАМ, предоставив его КУПА, и предпочитали формировать и реструктуризировать свои портфели на вторичном рынке. В результате доля операций репо на вторичном рынке в последние месяцы года выросла, что вылилось в более высокий показатель средневзвешенной доходности. Растущий "отрыв" объясняется также и резким снижением срока обращения приобретаемых бумаг: чем короче инструмент, тем в большей степени годовая эффективная ставка отличается от номинальной. Причем, снижение срока обращения покупаемых на вторичном рынке бумаг происходило быстрее, чем снижение среднего срока непогашенного короткого долга. Примечание: по существующей в Казахстане системе депозитарного учета ГЦБ сделки типа "репо" не отделаются от операций купли-продажи ни участниками рынка, ни депозитарием.