Fitch подтвердило рейтинговые оценки АО "Самрук-Энерго", прогноз "Стабильный"
31.12.15 10:29
/Fitch Ratings, Москва, 24.12.15, перевод с английского Fitch Ratings,
заголовок KASE/ – Fitch Ratings подтвердило рейтинги АО Самрук-Энерго,
Казахстан, в том числе долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ")
в иностранной валюте на уровне "BBB-" и приоритетный необеспеченный
рейтинг в иностранной валюте "BB+". Прогноз по долгосрочным рейтингам –
"Стабильный". Полный список рейтинговых действий приведен в конце этого
сообщения.
Подтверждение рейтингов отражает сильные стратегические и операционные
связи компании с государством и наши ожидания, что правительство
предоставит ей своевременную поддержку для выполнения и обслуживания
обязательств в случае необходимости. Мы ожидаем, что кредитоспособность
компании на самостоятельной основе будет испытывать давление ввиду
значительных капвложений, продолжения снижения курса тенге
и потенциальных негативных тарифных изменений.
КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Рейтинговый подход "сверху-вниз", минус два уровня
Рейтинг Самрук-Энерго на два уровня ниже суверенного рейтинга
Казахстана ("BBB+"/прогноз "Стабильный"). Мы продолжаем рассматривать
операционные и стратегические связи Самрук-Энерго с государством как
сильные, что обуславливает применение рейтингового подхода "сверху-
вниз": долгосрочные РДЭ компании отсчитываются вниз от суверенных
рейтингов Казахстана. Прочность таких связей поддерживается за счет
стратегической значимости компании для экономики Казахстана, так как
Самрук-Энерго контролирует около 38% суммарной установленной
электрогенерирующей мощности в Казахстане и 36% совокупной добычи угля
в стране, а также за счет одобрения государством стратегии и программы
капвложений компании и за счет финансовой поддержки в форме взносов
капитала, предоставления активов, субординированных кредитов и субсидий.
Правительство продемонстрировало свою поддержку в ноябре 2015 г.
Фонд национального благосостояния Самрук-Казына ("BBB+"/прогноз
"Стабильн ут дополнять оптовые цены на электроэнергию.
Власти рассматривают возможность замораживания тарифов на генерацию
для северной зоны Казахстана. Это скажется на крупнейшей операционной
дочерней компании Самрук-Энерго, Экибастузской ГРЭС-1 ("BB+"/прогноз
"Стабильный"). Fitch ожидает, что окончательные решения по тарифам
и программе капвложений будут одобрены до конца 2015 г. или в начале
2016 г.
Влияние на финансовый профиль Самрук-Энерго является неясным, так
как замораживание тарифов может привести к более высокой ценовой
конкурентоспособности производителей и, в конечном итоге, быть
компенсировано более высокими объемами генерации. Fitch исходит из
нулевого роста тарифа на генерацию в 2016-2018 гг. и более низких
капвложений в 2018-2019 гг.
Приватизация активов
Самрук-Энерго находится в процессе приватизации девяти своих дочерних
компаний. Пока что компания продала свои 50% в Жамбылской ГРЭС за 2,4
млрд. тенге. Согласно государственной программе приватизации, в 2016 г.
компания должна продать свои активы по распределению электроэнергии
(МРЭК и ВК РЭК, включая сбытовую компанию Шыгысэнерготрейд) и Актобе
ТЭЦ. Кроме того, планируется приватизация еще одной распределительной
компании, Алатау Жарык, компании по поставкам электроэнергии
АлматыЭнергоСбыт, Тегис Муная и крупной компании Алматинские
электрические станции во 2 половине 2016 г. - 2017 г. Компания планирует
использовать поступления от приватизации для погашения еврооблигаций
в декабре 2017 г.
Влияние приватизации активов на рейтинги будет зависеть от достигнутых
цен продажи. Девять активов на приватизацию обеспечили около 68%
выручки и 30% EBITDA в 2014 г. Они имели относительно низкую долговую
нагрузку на уровне 14 млрд. тенге. Прибыльность Самрук-Энерго должна
улучшиться после такой продажи, так как компания сохранит в собственности
высокоприбыльные гидроэлектростанции и Экибастузскую ГРЭС-1. Влияние
на леверидж будет нейтральным, если компания получит как минимум 50%
от ожидаемой цены.
Масштабные капиталовложения, финансируемые за счет заимствований
Самрук-Энерго имеет масштабную программу капиталовложений объемом
266 млрд. тенге на 2015-2018 гг. В результате мы ожидаем, что ее
свободный денежный поток останется существенно отрицательным
в 2015-2018 гг. В то же время если тарифы для генерирующих дочерних
компаний Самрук-Энерго будут заморожены на 2016-2018 гг., государство
может пересмотреть программу капиталовложений компании в сторону
понижения.
Слабая кредитоспособность на самостоятельной основе
Мы оцениваем самостоятельную кредитоспособность Самрук-Энерго как
соответствующую середине рейтинговой категории "B", что существенно
ниже ее РДЭ, учитывающего государственную поддержку. Основным
сдерживающим фактором для кредитоспособности компании является ее
операционная и регулятивная среда; подверженность валютному риску
ослабляет ее показатели кредитоспособности. Ввиду снижения курса тенге,
масштабных планов капиталовложений, коэффициента дивидендных выплат
в 30% и потенциального замораживания тарифов на 2016-2018 гг. мы
ожидаем, что скорректированный валовый леверидж по денежным средствам
от операционной деятельности (FFO) у Самрук-Энерго останется на уровне
в среднем около 6,7x в 2015-2019 гг., а обеспеченность постоянных
платежей по FFO у компании ухудшится до менее 3x к 2017 г.
Долг, приоритетный при погашении
Показатель обеспеченного и приоритетного при погашении долга на уровне
операционных компаний находится ниже порогового значения Fitch в 2x
EBITDA и составляет около 1,8x EBITDA группы за 2015 г., прогнозируемой
агентством. В то же время приоритетные необеспеченные рейтинги
в иностранной и национальной валюте продолжают быть на один уровень
ниже долгосрочных РДЭ Самрук-Энерго в иностранной и национальной валюте
соответственно ввиду недостаточной ясности и последовательности
финансовой политики и политики управления долгом группы, а также
неопределенности, связанной с планируемой продажей активов.
КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ
- Ключевые допущения Fitch, использованные в рейтинговом сценарии по
Самрук-Энерго, включают:
- Нулевой рост тарифов в 2016-2018 гг.
- Увеличение производства электроэнергии ниже роста ВВП
- Повышение расходов, обусловленное инфляцией (включая уголь)
- Процентная ставка в 1% по субординированному кредиту от Самрук-
Казыны на сумму 100 млрд. тенге
- Коэффициент дивидендных выплат в 30%
- Часть капиталовложений перенесена с 2016-2017 гг. и выше прогнозов
менеджмента на 2018-2019 гг.
- Дисконт в 40% по ожидаемым поступлениям от приватизации непрофильных
дочерних компаний в 2016 г.
- Вторая волна приватизации (Алматинские электрические станции и компания
Алатау Жарык) исключена из прогнозов ввиду высокого уровня
неопределенности.
ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут вместе
или в отдельности привести к позитивному рейтинговому действию, включают:
- Позитивное рейтинговое действие по суверенному эмитенту
- Укрепление юридических связей (например, госгарантии по более
значительной части долга компании и/или положение о кросс-дефолте)
- Четко определенная политика управления долгом, которая
предусматривает централизованную функцию управления долгом, что
было бы позитивным для приоритетных необеспеченных рейтингов.
Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут вместе
или в отдельности привести к негативному рейтинговому действию,
включают:
- Негативное рейтинговое действие по суверенному эмитенту
- Сокращающаяся или нерегулярная господдержка.
В своем комментарии по суверенному рейтингу Казахстана, конечной
материнской структуры Самрук-Энерго, от 30 октября 2015 г. Fitch указывало
следующие факторы, которые могут влиять на рейтинги страны в будущем:
Следующие факторы вместе или в отдельности могут привести к негативному
рейтинговому действию:
- Ошибки в проводимой политике и/или длительный период низких цен на
нефть, что вызовет ослабление суверенного внешнего баланса
- Возобновление ослабления банковского сектора, что приведет к условным
обязательствам для суверенного эмитента
- Событие из области политического риска.
Следующие факторы вместе или в отдельности могут привести к позитивному
рейтинговому действию:
- Шаги, направленные на укрепление кредитно-денежной и валютной политики
- Шаги, направленные на снижение уязвимости государственных финансов
к резким негативным изменениям цены на нефть в будущем, например, за
счет сокращения дефицита ненефтяного бюджета, который в настоящее
время оценивается в более чем 9% от ВВП
- Существенные улучшения в сфере управления и институциональной среды.
ЛИКВИДНОСТЬ И СТРУКТУРА ДОЛГА
На конец ноября 2015 г. доступные денежные средства и эквиваленты у
Самрук-Энерго составляли 54 млрд. тенге, комфортно покрывая погашения
на сумму 10,1 млрд. тенге в декабре 2015 г. Погашения, сроки по которым
наступают в 2016 г., на сумму 52,5 млрд. тенге будут покрываться за счет
сочетания остатков денежных средств и операционного денежного потока.
В то же время инвестиционная программа на 2016 г. еще не является
полностью профинансированной: для покрытия планируемых проектов
потребуется привлечь около 17,7 млрд. тенге нового долга. Срок по
еврооблигациям компании на сумму 500 млн. долл. наступает в декабре
2017 г., и Самрук-Энерго работает над различными стратегиями
рефинансирования.
Почти все денежные средства группы размещены в казахстанских банках.
Мы считаем, что доступ компании к ликвидности для ведения текущей
деятельности, вероятно, будет достаточным, однако полный доступ ко
всем денежным средствам, находящимся в казахстанских банках, может
быть ограниченным. В результате в нашем анализе мы фокусируемся на
показателях валового, а не чистого левериджа. На конец ноября 2015 г.
60% денежных средств группы находилось на уровне холдинговой компании.
ПОЛНЫЙ СПИСОК РЕЙТИНГОВЫХ ДЕЙСТВИЙ
Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне "BBB-",
прогноз "Стабильный"
Долгосрочный РДЭ в национальной валюте подтвержден на уровне "BBB",
прогноз "Стабильный"
Краткосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне "F3"
Национальный долгосрочный рейтинг подтвержден на уровне "AA+(kaz)",
прогноз "Стабильный"
Приоритетный необеспеченный рейтинг в иностранной валюте подтвержден
на уровне "BB+"
Приоритетный необеспеченный рейтинг в национальной валюте присвоен на
уровне "BBB-"
Национальный приоритетный необеспеченный рейтинг присвоен на уровне
"AA(kaz)".
Контакты:
Ведущий аналитик
Элина Кулиева
Младший директор
+7 495 956 9901
Главный аналитик
Мария Фассахова
Директор
+44 20 3530 1746
Fitch Ratings Limited
30, Норт Колоннейд
Лондон E14 5GN
Председатель комитета
Аркадиуш Вицик
Старший директор
+48 22 338 62 86
Контакты для прессы в Москве: Юлия Бельская фон Телль, Москва,
тел.: + 7 495 956 9908/9901, julia.belskayavontell@fitchratings.com
[2015-12-31]