Fitch подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта ТОО "Экибастузская ГРЭС-1 имени Булата Нуржанова", прогноз "Стабильный"

/Fitch Ratings, Москва, 24.12.15, перевод с английского Fitch Ratings, заголовок KASE/ – Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ") ТОО Экибастузская ГРЭС-1, Казахстан, в иностранной валюте на уровне "BB+". Прогноз по рейтингу – "Стабильный". Полный список рейтинговых действий приведен в конце этого сообщения. Рейтинги отражают риски, связанные с деловым профилем Экибастузской ГРЭС-1, включая неопределенность с регулируемыми тарифами после 2015. Кроме того, рейтинги принимают во внимание значительные капитальные вложения в 2016-2018 гг., что приведет к отрицательному свободному денежному потоку и постепенному ухудшению скорректированного левериджа по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) до 1,9x в 2018 г. с 0,2x в 2014 г., исходя из консервативных допущений Fitch. В качестве позитивных факторов рейтинги учитывают сильную рыночную позицию компании, ее стратегическую значимость для Казахстана ("BBB+"/прогноз "Стабильный"), высокую прибыльность и хорошие показатели кредитоспособности. Хотя прогнозные показатели кредитоспособности Экибастузской ГРЭС-1 являются сильными для ее рейтинга, в качестве противовеса им отмечаются деловые риски компании. Кроме того, рейтинги Экибастузской ГРЭС-1 на один уровень превышают оценку компании на самостоятельной основе с учетом поддержки от ее акционера, владеющего 100% в компании, АО Самрук-Энерго ("BBB-"/прогноз "Стабильный"), которое в свою очередь находится в 100-процентной собственности государства через Фонд национального благосостояния Самрук-Казына ("Самрук-Казына", "BBB+"/прогноз "Стабильный"). КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ Неопределенность в плане тарифов после 2015 г. Введение рынка мощности в Казахстане, первоначально планировавшееся на 2016 г., было отложено до 2019 г. по просьбе промышленных производителей, которые ссылались на недопустимость высокого роста тарифов в период замедления экономики. Окончательное влияние на операционный и финансовый профиль Экибастузской ГРЭС-1 на сегодня является неопределенным, так как потенциальное снижение одобренных тарифов компании может быть компенсировано более высокими объемами продаж за счет повышения конкурентоспособности. Тем не менее, неопределенность тарифов на 2016 г. и далее снижает прогнозируемость денежного потока компании. Fitch консервативно исходит из нулевого роста тарифов на 2016-2018 гг. и откладывания части капвложений компании на 2018-2019 гг. В результате ее показатели не должны выйти за рамки триггеров Fitch к негативному рейтинговому действию до 2019 г. Значительные капвложения ослабляют леверидж Fitch ожидает, что масштабная программа инвестиций Экибастузской ГРЭС-1 в размере 125 млрд. тенге в 2016-2019 гг. (включая проекты развития и поддержания деятельности) будет активно финансироваться за счет заимствований. Как полагает агентство, компания продолжит генерировать хороший операционный денежный поток на уровне в среднем около 34 млрд. тенге в 2016-2019 гг. Однако свободный денежный поток, вероятно, останется отрицательным ввиду масштабных планов инвестиций и дивидендных выплат на уровне 8 млрд. тенге в год. Исходя из консервативных допущений, Fitch прогнозирует, что скорректированный валовый леверидж по FFO у компании ухудшится до 1,9x в 2018 г. с 0,2x в конце 2014 г. Однако не ожидается, что наши ориентиры по негативному рейтинговому действию будут нарушены до 2019 г., когда, как предполагается, будут осуществляться значительные капвложения, отложенные с 2016-2018 гг. Ожидаются слабые результаты за 2015 г. По нашим оценкам, EBITDA в 2015 г. снизилась на 19% ввиду отсутствия экспорта электроэнергии в Россию и экономического замедления в Казахстане. Экспорт электроэнергии в Россию, на который пришлось 10% продаж компании в прошлом году, прекратился с ноября 2014 г., в основном ввиду неблагоприятных колебаний курса рубля к тенге. Кроме того, Экибастузская ГРЭС-1 наиболее затронута в связи с замедлением экономики и падением спроса на электроэнергию в Казахстане, так как у компании одни из самых высоких утвержденных тарифов в стране. Несмотря на существенное снижение курса тенге к доллару США во 2 половине 2015 г., Fitch не ожидает возобновления экспорта в Россию. Финансовый профиль остается сильным Оценка рейтинга Экибастузской ГРЭС-1 на самостоятельной основе "BB" подкрепляется хорошими показателями кредитоспособности и высокой прибыльностью (маржа EBITDA в 61% в 1 полугодии 2015 г.), обеспеченностью процентных платежей по FFO, выраженной двузначным числом, и низким скорректированным валовым левериджем по FFO (менее 1x в 2014-2015 гг.). Fitch ожидает некоторого ухудшения финансового профиля компании в следующие три года ввиду амбициозной программы капиталовложений. Тем не менее, скорректированный валовый леверидж по FFO, как прогнозируется, останется на уровне менее 2,0x в 2016-2018 гг., что ставит компанию в благоприятное положение в сравнении с сопоставимыми компаниями из СНГ с аналогичными рейтингами и на один уровень с некоторыми международными сопоставимыми компаниями с более высокими рейтингами. Рейтинги учитывают поддержку от материнской структуры Мы продолжаем рассматривать стратегические, операционные и юридические связи между Экибастузской ГРЭС-1 и ее материнской компанией Самрук-Энерго как достаточно сильные, в результате чего рейтинг компании "BB+" на один уровень превышает оценку ее кредитоспособности на самостоятельной основе. Несмотря на отсутствие гарантий по долгу между компанией и ее материнской структурой, мы считаем, что кросс- дефолт в документации по еврооблигациям Самрук-Энерго на 500 млн. долл. может сработать в случае дефолта Экибастузской ГРЭС-1 по своим внутренним облигациям. КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ Ключевые допущения Fitch, использованные в рейтинговом сценарии агентства для эмитента, включают: - Нулевой рост тарифов в 2016-2018 гг. - Увеличение производства электроэнергии ниже роста ВВП - Повышение расходов, обусловленное инфляцией (включая уголь) - Дивиденды в размере 8 млрд. тенге в год за 2016-2018 гг. - Часть капиталовложений перенесена на 2018-2019 гг. с 2016-2017 гг. при сохранении общей суммы в соответствии с ориентирами менеджмента. ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к позитивному рейтинговому действию, включают: - Более сильную поддержку со стороны материнской структуры - Долгосрочную предсказуемость регулятивной среды после 2015 г. - Более диверсифицированную и эффективную базу активов. Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к негативному рейтинговому действию, включают: - Более слабую поддержку от материнской структуры, особенно в плане предоставления краткосрочной ликвидности и рефинансирования. Неспособность рефинансировать существующие кредиты и привлечь новый долг для покрытия дефицита денежных средств в 2016 г.; - Скорректированный валовый леверидж по FFO устойчиво выше 2x и обеспеченность процентных платежей по FFO ниже 4x, например, ввиду увеличения цен на уголь, существенно превышающего инфляцию, и/или тарифов заметно ниже наших прогнозов; - Существенный рост цен на уголь без полного перекладывания затрат на цены на электроэнергию; - Обязательства по осуществлению капитальных вложений без достаточного доступного финансирования, что ухудшило бы общую позицию ликвидности. ЛИКВИДНОСТЬ И СТРУКТУРА ДОЛГА Fitch рассматривает ликвидность Экибастузской ГРЭС-1 как слабую, но управляемую. На конец 9 мес. 2015 г. Экибастузская ГРЭС-1 имела денежные средства и эквиваленты в размере 1,1 млрд. тенге в сравнении с краткосрочных долгом в 35 млрд. тенге. Существующий долг представлен кредитом на сумму 23 млрд. тенге от Сбербанка ("BBB-"/ прогноз "Негативный") и кредитом на сумму 12 млрд. тенге от Народного банка Казахстана ("BB"/прогноз "Стабильный") с процентной ставкой в 14%. Сроки погашения по всему долгу наступают в апреле-мае 2016 г., что создает риски рефинансирования для компании. Экибастузская ГРЭС-1 ожидает рефинансировать эти кредиты за счет выпуска облигаций или кредита. Материнская структура подтвердила Fitch свою способность и готовность предоставить ликвидность Экибастузской ГРЭС-1 на своевременной основе для погашения долга дочерней компании. ПОЛНЫЙ СПИСОК РЕЙТИНГОВЫХ ДЕЙСТВИЙ Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне "BB+", прогноз "Стабильный" Долгосрочный РДЭ в национальной валюте подтвержден на уровне "BB+", прогноз "Стабильный" Национальный долгосрочный рейтинг подтвержден на уровне "AA-(kaz)", прогноз "Стабильный" Ожидаемый приоритетный необеспеченный рейтинг в национальной валюте планируемых облигаций на сумму 20 млрд. тенге подтвержден на уровне "BB+(EXP)" Ожидаемый национальный приоритетный необеспеченный рейтинг, присвоенный планируемым облигациям на сумму 20 млрд. тенге, подтвержден на уровне "AA-(kaz) (EXP)". Контакты: Ведущий аналитик Алексей Евстратенков Аналитик +44 203 530 1089 Главный аналитик Элина Кулиева Младший директор +7 495 956 9901 Фитч Рейтингз СНГ Лтд 26, ул. Валовая Москва, 115054 Председатель комитета Аркадиуш Вицик Старший директор +48 22 338 62 86 Контакты для прессы в Москве: Юлия Бельская фон Телль, Москва, тел.: + 7 495 956 9908/9901, julia.belskayavontell@fitchratings.com [2015-12-25]