Fitch подтвердило рейтинговые оценки АО "Национальная компания "КазМунайГаз" и KazMunaiGaz Finance Sub B.V , прогноз "Стабильный"

/Fitch Ratings, Москва, 01.07.15, перевод с английского Fitch Ratings, заголовок KASE/ – Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ") Национальной компании КазМунайГаз, Казахстан (далее – "НК КМГ") в иностранной валюте на уровне "BBB" со "Стабильным" прогнозом. Одновременно агентство подтвердило приоритетный необеспеченный рейтинг KazMunaiGaz Finance Sub B.V. в иностранной валюте на уровне "BBB". Полный список рейтинговых действий приведен в конце этого сообщения. НК КМГ находится в 100-процентной госсобственности и является холдинговой компанией для участия Казахстана ("BBB+"/прогноз "Стабильный") в нефтегазовом секторе, включая разведку, добычу, транспортировку и переработку. Компания рейтингуется на один уровень ниже суверенного рейтинга. Данный рейтинговый подход основан на наших ожиданиях, что государство предоставит достаточную и своевременную поддержку группе в случае необходимости. Мы расцениваем предлагаемую покупку части доли НК КМГ в Кашаганском месторождении материнской структурой, Фондом национального благосостояния Самрук-Казына ("BBB+"/прогноз "Стабильный"), как явную демонстрацию такой поддержки. Однако слабые в настоящее время текущие показатели кредитоспособности, если они сохранятся, указывали бы на самостоятельную кредитоспособность в категории "B", в то время как исторически мы оценивали ее в категории "BB". Если государство позволит таким слабым показателям кредитоспособности сохраняться неопределенное время, это может заставить нас пересмотреть наши ожидания в отношении господдержки и увеличить разницу в рейтингах между Казахстаном и НК КМГ. Мы прогнозируем, что скорректированный валовый леверидж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) у компании может продолжить ухудшение в 2015 г., но постепенно возвратится на уровни конца 2013 года (около 3,5x) к концу 2017 г. Способность НК КМГ генерировать FFO ухудшится в 2015-2016 гг. ввиду более низкой EBITDA от ее основной добывающей дочерней компании и более низких дивидендов от СП группы. В конце 2014 г. обеспеченность постоянных платежей группы по FFO снизилась до 3,7x с 6x в конце 2013 г., в то время как скорректированный валовый леверидж по FFO вырос до 6,3x с 3,4x годом ранее. КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ Рейтинги отсчитываются от суверенного рейтинга Отсутствие прямой государственной гарантии по значительной части долга НК КМГ не позволяет полностью увязать рейтинги компании с рейтингом Казахстана, несмотря на их сильные связи. Рейтинги компании находятся на один уровень ниже суверенных рейтингов. Данный рейтинговый подход основан на наших ожиданиях, что государство предоставит достаточную и своевременную поддержку группе в случае необходимости. Сделка с Самрук-Казыной обеспечивает поддержку НК КМГ заявила о намерении продать половину KMG Kashagan B.V., которому принадлежит 16,88% в Кашаганском месторождении, Самрук- Казыне, своей промежуточной материнской структуре, за денежные средства в размере около 4,7 млрд. долл. и использовать эти поступления для погашения части долга. Мы считаем, что в случае завершения сделки это поможет НК КМГ улучшить свои финансовые показатели в среднесрочной перспективе. Кроме того, мы рассматриваем данную сделку как свидетельство продолжения оказания государственной поддержки компании, а "Стабильный" прогноз учитывает ожидания, что сделка будет осуществлена, как и планируется. Мы не рассматриваем потенциальное нарушение ковенантов по отношению чистого долга к EBITDA в 3,5x, указанных в документации по еврооблигациям НК КМГ, на устранение которого нацелена сделка, как краткосрочный риск ликвидности, поскольку это ковенант лишь по привлечению долга, который не повлечет за собой ускорения выплат по облигациям, составляющим основную часть долга НК КМГ. Некоторые кредитные соглашения компании включают ковенанты, требующие поддержания определенного уровня показателей, но, с учетом их менее строгих определений, мы считаем маловероятным, что эти ковенанты будут нарушены в ближайшее время, даже если не будет продана доля в Кашаганском проекте. Более слабые результаты добывающего сегмента за 2015 г. Деятельность НК КМГ в добывающем сегменте вносит важный вклад в EBITDA и денежные потоки компании. Мы ожидаем, что этот сегмент обеспечит меньшую долю FFO группы в 2015 г. ввиду более низких цен на нефть. Агентство считает, что условием роста добычи углеводородов в стране в среднесрочной и долгосрочной перспективе является успешный запуск новых нефтегазовых проектов в Казахстане в рамках совместных предприятий, доли в которых принадлежат НК КМГ. С другой стороны, основная задача дочерней структуры АО "Разведка Добыча "КазМунайГаз" ("РД КМГ"), в которой НК КМГ имеет мажоритарную долю, – справиться со снижением добычи на своих зрелых нефтяных месторождениях. В 2014 г. средняя экспортная цена нэтбэк у РД КМГ превысила 50 долл./барр., а экспортные продажи составили 5,6 млн. тонн, в то время как объемы внутренних продаж и поставок в Россию были равны 2,4 млн. тонн при средней цене нэтбэк в 25-35 долл./барр. Мы ожидаем, что прибыльность у РД КМГ ухудшится ввиду снижения доли нефтяного экспорта в 2015-2018 гг. и более высокой доли продаж на внутреннем рынке. Неудачный запуск гигантского Кашаганского нефтяного месторождения в октябре 2013 г. (в котором НК КМГ владеет долей) подчеркивает характерные риски при реализации проектов в нефтегазовой отрасли, в частности при работе в экологически чувствительных регионах и на месторождениях с высоким давлением и высоким содержанием серы. Являясь одним из партнеров по проекту, НК КМГ отвечает за свою долю проектных затрат, необходимых для перезапуска Кашаганского месторождения. По информации компании, работы по замене труб и другие ремонтные работы на Кашагане идут по графику, и запуск добычи намечен на 2017 г. Снижение дивидендов от СП Хотя дивиденды от совместных предприятий и аффилированных структур НК КМГ останутся основным источником денежных средств в среднесрочной перспективе, мы ожидаем, что дивидендные поступления сократятся в 2015-2018 гг. В 2014 г. НК КМГ получила чистые дивиденды от СП и аффилированных структур на 302 млрд. тенге, а чистый денежный поток от консолидируемых предприятий составил 268 млрд. тенге. В 2014 г. ТОО Тенгизшевройл, крупнейшее СП НК КМГ по объему дивидендов, выплатило НК КМГ дивиденды на 187 млрд. тенге, что представляет собой снижение относительно 254 млрд. тенге годом ранее. Мы ожидаем более низкие выплаты от ТОО Тенгизшевройл в 2015-2016 гг. ввиду более слабого генерирования денежных средств и крупных планов расширения у этой компании, а наш прогноз по совокупным дивидендам за этот период составляет лишь немногим более 300 млрд. тенге, что значительно меньше платежей в последнее время. Крупные капвложения в модернизацию НПЗ Нефтепереработка и сбыт являются важным сегментом для группы. В 2014 г. объем производства у дочерних компаний в этом сегменте, АО КазМунайГаз Переработка и Маркетинг и KMG International, составил 14,9 млн. тонн нефтепродуктов (без учета производства на СП Шымкентский НПЗ). В настоящее время группа проводит модернизацию Атырауского НПЗ, самого старого в стране. Кроме того, в 2014 г. группа начала модернизацию еще двух НПЗ, Шымкентского и Павлодарского, которая должна быть завершена к концу 2016 г., чтобы обеспечить соответствие всех нефтепродуктов стандартам Евро-4 и Евро-5. НК КМГ ожидает, что общий объем инвестиций в проекты переработки и сбыта составит почти 2,6 млрд. долл. в 2015-2016 гг. Хотя программа модернизации НПЗ имеет ограниченную гибкость в плане размера, мы отмечаем, что в 2015-2016 гг. капитальные вложения в сегмент переработки и сбыта могут оказаться ниже, чем планировалось, ввиду потенциальных задержек. Ожидается высокий валовый леверидж Группа продолжает полагаться на внешние заимствования для финансирования капиталовложений. Как следствие, в своем анализе мы по-прежнему фокусируемся на показателях валового левериджа НК КМГ, поскольку мы не считаем, что существенный остаток денежных средств у группы на 31 марта 2015 г. в размере 1,1 трлн. тенге, включая краткосрочные депозиты, полностью компенсирует ее высокий леверидж. Программа капиталовложений НК КМГ на сумму 1,3 трлн. тенге (6,9 млрд. долл.) в 2015-2016 гг. будет частично финансироваться за счет заимствований. Мы прогнозируем, что группа продолжит генерировать отрицательный свободный денежный поток в эти годы, и, по нашим оценкам, ее скорректированный валовый леверидж по FFO может превысить 5x в 2015-2016 гг., до того как вернется на уровень около 3,5x в 2017 г. Валовые показатели обеспеченности долга и левериджа у НК КМГ в 2015-2016 гг. сопоставимы с показателями у нефтегазовых компаний Европы, Ближнего Востока и Африки с рейтингами "B" на самостоятельной основе. ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут в отдельности или вместе привести к позитивному рейтинговому действию, включают: – Повышение суверенного рейтинга. Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут в отдельности или вместе привести к негативному рейтинговому действию, включают: – Свидетельства ослабления господдержки, например, непредоставление государством своевременной материальной финансовой поддержки компании. – Отсутствие улучшения показателей кредитоспособности на самостоятельной основе до уровней, сопоставимых с нефтегазовыми компаниями с рейтингом в середине категории "ВВ", например, скорректированный валовый леверидж по FFO на уровне 3,8x и обеспеченность постоянных платежей на уровне в 6х в среднесрочной перспективе. ЛИКВИДНОСТЬ И СТРУКТУРА ДОЛГА Управляемые сроки погашений Краткосрочный долг группы в размере 304 млрд. тенге (1,6 млрд. долл.) покрывался ее денежными средствами на сумму 383 млрд. тенге и краткосрочными финансовыми вложениями в размере 742 млрд. тенге на конец марта 2015 г. Мы ожидаем, что НК КМГ будет иметь отрицательный свободный денежный поток на уровне около 260 млрд. тенге в 2015-2017 гг. ввиду слабых цен на нефть и высоких капиталовложений в нефтепереработку. Согласно информации от НК КМГ, на 31 марта 2015 г. компания имела неиспользованные кредитные линии в размере около 427 млрд. тенге (2,3 млрд. долл.), что поддерживает ее краткосрочную ликвидность. Более слабый тенге обуславливает повышение левериджа На конец марта 2015 г. НК КМГ имела валовый долг, находящийся на балансе компании, объемом почти в 3,2 трлн. тенге (17,3 млрд. долл.), около 63% которого было на уровне материнской компании. Fitch также включает в леверидж группы полную сумму гарантии по кредиту в 101 млрд. тенге (545 млн. долл.), предоставленной совместному предприятию ТОО "Газопровод "Бейнеу-Шымкент". В наших прогнозах мы исходим из того, что 20-процентная девальвация тенге произойдет позднее в 2015 г., в соответствии с допущениями аналитической группы Fitch по суверенным рейтингам. На конец марта 2015 г. свыше 91% заимствований группы были номинированы в иностранной валюте, главным образом в долларах США. Поскольку НК КМГ указывает результаты в отчетности в тенге, возможная девальвация сразу приведет к увеличению левериджа, в то время как выручка и EBITDA с привязкой к доллару увеличатся со временем, так как 76% выручки группы и 53% ее расходов в 2014 г. были номинированы в долларах США. КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ Ключевые допущения Fitch, использованные в рейтинговом сценарии агентства для эмитентов, включают: – Неизменные уровни добычи нефти и газа. Мы не ожидаем, что НК КМГ получит дивиденды по Кашаганскому проекту в 2017-2018 гг. – Более высокие объемы нефтепродуктов, продаваемых в Казахстане в 2016- 2018 гг., и умеренное увеличение средних цен на продаваемые нефтепродукты после проводимой модернизации НПЗ. – Средний обменный курс тенге к доллару в 203,7 в 2015 и 227,5 в 2016-2018 гг. – Суммарные капвложения в размере 1,7 трлн. тенге в 2015-2018 гг. – Выплата дивидендов в пользу АО "Фонд национального благосостояния "Самрук-Казына" ("BBB+"/прогноз "Стабильный") на уровне 15% от чистой прибыли в 2015 г. и далее. – Материальная и своевременная финансовая поддержка от правительства Казахстана. – Цена на нефть Brent на уровне 55 долл./барр. в 2015 г., 65 долл. в 2016 г., 75 долл. в 2017 г. и 80 долл. в 2018-2019 гг. ПОЛНЫЙ СПИСОК РЕЙТИНГОВЫХ ДЕЙСТВИЙ НК КМГ Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне "BВВ", прогноз "Стабильный" Долгосрочный РДЭ в национальной валюте подтвержден на уровне "BBB+", прогноз "Стабильный" Краткосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне "F3" Приоритетный необеспеченный рейтинг в иностранной валюте подтвержден на уровне "BBB" Приоритетный необеспеченный рейтинг в национальной валюте подтвержден на уровне "BBB+". KazMunaiGaz Finance Sub B.V. Приоритетный необеспеченный рейтинг в иностранной валюте подтвержден на уровне "BBB". Контакты: Ведущий аналитик Вячеслав Демченко Аналитик +7 495 956 9901 Главный аналитик Максим Эдельсон Старший директор +7 495 956 9901 Фитч Рейтингз СНГ Лимитед 26, ул. Валовая Москва 115054 Председатель комитета Рэймонд Хилл Старший директор +44 20 3530 1079 Контакты для прессы в Москве: Юлия Бельская фон Телль, Москва, тел.: + 7 495 956 9908/9901, julia.belskayavontell@fitchratings.com [2015-07-01]