S&P понизило рейтинговые оценки АО "Самрук-Энерго" с "ВВ+" до "ВВ", прогноз "Стабильный"
20.02.15 16:50
/Standard & Poor's, Москва, 19.02.15, заголовок KASE/ Служба кредитных
рейтингов Standard & Poor's понизила долгосрочный кредитный рейтинг
и рейтинг по национальной шкале казахстанской государственной
энергетической компании АО "Самрук-Энерго" с "ВВ+/kzAA-" до "ВВ/kzA+"
соответственно. Прогноз изменения рейтингов – "Стабильный". В то же
время мы подтвердили краткосрочный рейтинг компании на уровне "В".
Кроме того, мы понизили рейтинг выпуска приоритетных необеспеченных
облигаций объемом 500 млн долл. сроком погашения в 2017 г. с "ВВ+" до
"ВВ". Рейтинг ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта "4"
остается неизменным.
Рейтинговое действие было предпринято после понижения суверенных
кредитных рейтингов на одну ступень и отражает наше мнение о "высокой"
вероятности предоставления "Самрук-Энерго" своевременной и достаточной
экстренной финансовой поддержки со стороны Правительства Республики
Казахстан в стрессовой финансовой ситуации (в соответствии с нашей
методологией присвоения рейтингов организациям, связанным с государством,
– ОСГ). Кроме того, позитивное влияние на рейтинг оказывают прочные
рыночные позиции "Самрук-Энерго" (под управлением компании находится
47% установленных мощностей), а также наша оценка характеристик
собственной кредитоспособности (stand-alone credit profile – SACP)
группы на уровне "b+", определяемая "слабым" профилем бизнес-рисков
и "агрессивным" профилем финансовых рисков.
АО "Самрук-Энерго" – вертикально интегрированная группа компаний,
оперирующая в сфере добычи угля и производства, передачи и распределения
электроэнергии.
Оценка профиля бизнес-рисков "Самрук-Энерго" как "слабого" отражает
наше мнение о компании как о развивающейся корпоративной структуре,
а также непродолжительную историю ее деятельности (в текущем виде),
достаточно зрелые активы, неопределенность режима регулирования после
2015 г. и переходный период развития казахстанского
электроэнергетического рынка. К числу позитивных факторов мы относим
прочные рыночные позиции "Самрук-Энерго" в Казахстане, средние
показатели рентабельности (которые выше, чем у сопоставимых компаний
в странах СНГ) и высокий уровень вертикальной интеграции ввиду наличия
активов в секторах добычи угля, производства, передачи и распределения
электроэнергии.
Наша оценка профиля финансовых рисков как "агрессивного" отражает
наше мнение о масштабной инвестиционной программе компании,
утвержденной регулирующими органами, в рамках которой "Самрук-Энерго"
имеет лишь ограниченную гибкость, и относительно высокий уровень
долговой нагрузки, определяемый показателем "долг / EBITDA".
Наша оценка вероятности предоставления "Самрук-Энерго" экстренной
финансовой поддержки от государства как "высокой" основана на
следующих выводах:
- "важная" роль "Самрук-Энерго" для Правительства Республики
Казахстан ввиду стратегического положения компании как ведущего
поставщика электроэнергии в стране;
- "очень прочные" связи с государством, обусловленные тем
обстоятельством, что правительство владеет 100% акций компании
(через основной инструмент реализации стратегического плана развития
– Фонд "Самрук-Казына") и, по нашим прогнозам, сохранит контроль над
ней по меньшей мере в ближайшие два года, а также участием
государства в принятии стратегических решений и репутационными
рисками для правительства страны в случае дефолта "Самрук-Энерго".
Кроме того, мы учитываем предоставление значительной
государственной поддержки в прошлом (в форме вливаний в капитал,
передачи активов, низких процентных ставок по займам, гарантий по
долговым обязательствам), а также предоставление финансовой помощи
и налоговые льготы.
Прогноз "Стабильный" отражает наше мнение о том, что риски, связанные
с выполнением масштабной инвестиционной программы, давление на
характеристики кредитоспособности и высокий уровень долговой нагрузки
"Самрук-Энерго" компенсируются "высокой" вероятностью получения
компанией экстренной поддержки от государства в связи с ее
стратегической значимостью для Правительства Республики Казахстан
и получением финансовой поддержки от него в прошлом, а также прочными
рыночными позициями и преимуществами вертикальной интеграции.
В соответствии с нашей методологией присвоения рейтингов ОСГ дальнейшее
понижение суверенного кредитного рейтинга до "ВВВ-" не приведет
к немедленному понижению рейтинга "Самрук-Энерго" при условии, что наши
оценки SACP компании и вероятности получения экстренной поддержки
от государства останутся без изменений.
Негативный сценарий
Давление на рейтинги может возникнуть в случае проведения компанией
более агрессивной финансовой политики, которая не будет
соответствовать нашим текущим ожиданиям, например, если в результате
увеличения инвестиций отношение "долг / EBITDA" превысит 5х или
отношение "FFO / долг" будет ниже 12%, либо если мы придем к выводу
об ухудшении показателей ликвидности и графика погашения долга.
Кредитоспособность "Самрук-Энерго" может снизиться, если компания
не получит достаточную текущую поддержку от государства в форме
конвертирования долга акционеров в собственный капитал, благоприятного
для компании маскимального уровня цен (price caps) и вливаний капитала.
В этом случае мы можем убрать надбавку в одну ступень по результатам
"сравнительного анализа", что обусловит понижение оценки SACP группы
до "b".
Вместе с тем в соответствии с нашей методологией присвоения рейтингов
ОСГ понижение оценки SACP "Самрук-Энерго" до "b-" обусловит понижение
ее рейтингов на одну ступень при прочих равных условиях.
В случае пересмотра нашей оценки вероятности получения компанией
экстренной поддержки со стороны государства на "умеренно высокую"
мы также понизить кредитный рейтинг компании, если ее оценка SACP
и уровень суверенных рейтингов останутся без изменений. Это может
быть обусловлено продемонстрированным ослаблением готовности
правительства оказывать финансовую поддержку группе, пересмотром
государственной стратегии в отношении развития частного сектора или
расширенной приватизацией (более масштабной, чем ожидается сейчас
в рамках "народного" IPO).
Позитивный сценарий
Рейтинги "Самрук-Энерго" могут быть повышены в случае повышения
оценки SACP до "bb-", для чего потребуется устойчивое улучшение
характеристик кредитоспособности группы до уровня, соответствующего
оценке профиля финансовых рисков как "значительного"; в частности,
отношение "долг / EBITDA" должно составить 3-4х, а отношение "FFO /долг"
– 20-30%. Мы полагаем, что это возможно в случае дальнейшей конвертации
кредитов в собственный капитал, дополнительных взносов в капитал или
сокращения капиталовложений группы. Кроме того, показатели ликвидности
и график погашения долга "Самрук-Энерго" должны оставаться "адекватными".
Ведущий кредитный аналитик:
Сергей Горин, Москва (7) 495-783-4132;
sergei.gorin@standardandpoors.com
Второй кредитный аналитик:
Елена Ананькина, Москва (7) 495-783-4130;
elena.anankina@standardandpoors.com
Дополнительные контакты:
Industrial Ratings Europe;
Corporate_Admin_London@standardandpoors.com
[2015-02-20]