Fitch присвоило долгосрочный рейтинг дефолта ТОО "Экибастузская ГРЭС-1 имени Булата Нуржанова", прогноз "Стабильный"

/Fitch Ratings, Москва, 02.12.14, перевод с английского Fitch Ratings, заголовок KASE/ – Fitch Ratings присвоило энергогенерирующей компании ТОО Экибастузская ГРЭС-1, Казахстан, долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ") в иностранной валюте на уровне "BB+". Прогноз по рейтингу – "Стабильный". Также Fitch присвоило ожидаемый рейтинг "BB+(EXP)" планируемым приоритетным необеспеченным внутренним облигациям компании объемом до 20 млрд. тенге. Полный список рейтинговых действий приведен в конце этого сообщения. Рейтинги отражают сильные финансовые показатели и рыночную позицию Экибастузской ГРЭС-1, благоприятную в настоящее время регулятивную среду и доступ к дешевым поставкам угля. В то же время компании требуются значительные капвложения, и запланированная инвестиционная программа, вероятно, приведет к отрицательному свободному денежному потоку и повышению скорректированного левереджа по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) до уровня в среднем около 1,4x в 2014-2017 гг., исходя из допущений Fitch. Кроме того, рейтинги Экибастузской ГРЭС-1 на один уровень превышают оценку компании на самостоятельной основе ввиду нашей оценки ее связей с акционером, владеющего 100% в компании, АО Самрук-Энерго ("BBB- "/прогноз "Стабильный"), которое в свою очередь находится в 100- процентной собственности государства через Фонд национального благосостояния Самрук-Казына ("Самрук-Казына", "BBB+"/прогноз "Стабильный"). КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ Рейтинги учитывают поддержку от материнской структуры Fitch рассматривает стратегические, операционные и, в меньшей степени, юридические связи между Экибастузской ГРЭС-1 и ее акционером как относительно сильные, в результате чего рейтинг компании "BB+" на один уровень превышает оценку ее кредитоспособности на самостоятельной основе. Несмотря на отсутствие гарантий между компанией и ее материнской структурой, мы считаем, что кросс-дефолт в документации по еврооблигациям Самрук-Энерго на 500 млн. долл. может сработать при дефолте Экибастузской ГРЭС-1 по своим внутренним облигациям. Стратегическая значимость Стратегическая значимость Экибастузской ГРЭС-1 подкрепляется важной ролью компании в планах Самрук-Энерго стать ведущей энергогенерирующей компанией в Казахстане ("BBB+"/прогноз "Стабильный"). Кроме того, Экибастузская ГРЭС-1 генерирует самый большой денежный поток (более 80% EBITDA за 9 мес. 2014 г.) и является самой крупной компанией (около 60% выработки электроэнергии) среди активов в собственности Самрук-Энерго, обеспечивающей присутствие на севере Казахстана, у границ с Россией ("BBB"/прогноз "Негативный"), важном экспортном рынке. Благоприятные тарифы в настоящее время Fitch отмечает, что тарифы на генерацию, которые должны покрывать постоянные и переменные затраты, а также основную часть потребностей в капвложениях, в настоящее время одобрены до конца 2015 г. Тарифы на генерацию электроэнергии после 2015 г. остаются неясными. Существующее регулирование предусматривает двуставочные тарифы с 2016 г. и установление правительством ограничения на тарифы на электроэнергию и компонент мощности на семилетний период с возможными ежегодными пересмотрами. Инфляция цен на топливо и прочих затрат будет и в будущем отражаться в ценах на электроэнергию, а компонент мощности в тарифе будет обеспечивать отдачу на инвестиции. Однако уровни тарифов еще не установлены властями. Рынок мощности должен обеспечить экономически обоснованную отдачу на инвестиции и создать стимулы для строительства новых генерирующих активов или расширения существующих мощностей. Компания ожидает, что правительство одобрит тарифы на период с 2016 г. и далее в течение 1 полугодия 2015 г. Доступ к дешевому топливу поддерживает EBITDA Цены на уголь в Казахстане существенно ниже рыночных цен в мире. Это отражает низкий показатель калорийности угля, высокое содержание золы в угле, потребляемом на внутреннем рынке, и низкие транспортные расходы. Для защиты доступности энергоносителей, цены на уголь для компаний энергетического сектора учитываются при определении предельно допустимых уровней тарифов на электроэнергию. В случае неожиданного и значительного роста цен на уголь до уровня выше текущих инфляционных оценок Fitch (6%-8% в год), это окажет отрицательное влияние на EBITDA, если не будет отражено в тарифах на электроэнергию, хотя мы рассматриваем такой сценарий как маловероятный. Значительные капвложения обуславливают рост левереджа Fitch ожидает, что Экибастузская ГРЭС-1 продолжит генерировать хороший операционный денежный поток на уровне в среднем около 43 млрд. тенге в 2014-2017 гг. Однако свободный денежный поток, вероятно, останется отрицательным за тот же период на уровне около 27 млрд. тенге ввиду масштабных планов инвестиций. Совокупные планы капитальных вложений на 2014-2017 гг. составляют 248 млрд. тенге, и мы также исходим из дивидендных выплат на уровне 8 млрд. тенге в год. Согласно ожиданиям Fitch, капвложения будут частично финансироваться за счет заемных средств, и поэтому валовой скорректированный левередж по FFO увеличится приблизительно до 1,4x в среднем за тот же период с 0,3x в конце 2013 г. Инвестиционная программа Экибастузской ГРЭС-1 нацелена на модернизацию и замену существующих генерирующих активов. Компания намерена увеличить располагаемую мощность на 1 тыс. МВт до 4 тыс. МВт к 2017 г. Кроме того, программа капвложений компании нацелена на повышение загрузки, надежности и соответствия экологическим требованиям. Сильные финансовые показатели Рейтинг Экибастузской ГРЭС-1 на самостоятельной основе оценивается на уровне "BB" и подкрепляется сильными показателями кредитоспособности. Маржа EBITDA в среднем составляла 65% в 2010-2013 гг., коэффициент обеспеченности платежей был выражен двузначным числом, а валовый скорректированный левередж по FFO был менее 1x за указанный период. Несмотря на некоторое ухудшение финансовых показателей компании в течение следующих трех лет ввиду масштабной программы капвложений, мы ожидаем, что она сохранит хорошие позиции в сравнении с компаниями- аналогами в СНГ и мире. Fitch признает, что прогнозные показатели кредитоспособности Экибастузской ГРЭС-1 являются сильными для ее уровня рейтинга, и мы считаем, что это сглаживает риски, свойственные операционной среде и бизнес-профилю компании, включая неопределенность по поводу тарифов после 2015 г. Крупнейшая электростанция в Казахстане Экибастузская ГРЭС-1 является одной их крупнейших электростанций в СНГ и самой крупной в Казахстане (21% от суммарной установленной мощности и 15% поставок электроэнергии в стране). Станция работает на угле, имеет номинальную установленную мощность 4 тыс. МВт (8 установок по 500 МВт каждая), и в настоящее время располагаемая мощность составляет 3 тыс. МВт. Однако то, что компания имеет только одну станцию, является сдерживающим фактором для ее бизнес-профиля. Краткосрочные потребности в рефинансировании Fitch рассматривает ликвидность Экибастузской ГРЭС-1 как слабую. Весь долг компании на конец 9 мес. 2014 г. был краткосрочным и в сумме составлял 23,4 млрд. тенге в сравнении с денежными средствами и эквивалентами в размере 6,8 млрд. тенге на 27 ноября 2014 г. Значительная часть существующего долга приходится на 12-процентные облигации на сумму 10 млрд. тенге с погашением 29 декабря 2014 г., и согласно условиям облигации могут быть погашены в срок до 30 дней после этой даты. Ожидается поддержка от материнской структуры Экибастузская ГРЭС-1 намерена рефинансировать облигации за счет новой эмиссии облигаций или привлечения кредита. Если компании не удастся реализовать эти планы, ей может потребоваться пополнить ликвидность за счет неограниченных в использовании денежных средств на уровне Самрук- Энерго (34,7 млрд. тенге на 27 ноября 2014 г.). Материнская структура подтвердила агентству наличие у нее возможностей и готовности предоставить ликвидность Экибастузской ГРЭС-1 своевременно к сроку погашения облигаций. В течение 2014 г. материнская компания предоставляла временное финансирование оборотного капитала Экибастузской ГРЭС-1. Текущие потребности в финансировании Ожидаемый отрицательный свободный денежный поток в 2014-2017 гг. будет означать сохранение потребностей во внешнем финансировании. У компании имеются невыбранные обязательственные кредитные линии в Сбербанке ("BBB"/прогноз "Негативный") на сумму 2 млрд. тенге. Денежные средства в основном размещены в национальной валюте в местных банках (91% на конец 9 мес. 2014 г.), включая Халык Банк ("BB"/прогноз "Стабильный") и Казкоммерцбанк ("B"/прогноз "Стабильный"). ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к позитивному рейтинговому действию, включают: - Более сильные связи с материнской структурой. - Долгосрочная предсказуемость регулятивной среды и более сильная операционная среда. - Более диверсифицированная и эффективная база активов. Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к негативному рейтинговому действию, включают: - Более слабая поддержка от материнской структуры, особенно в плане предоставления краткосрочной ликвидности и рефинансирования. - Существенный рост цен на уголь, которые не будут полностью отражены в ценах на электроэнергию. - Более слабые, чем ожидается, финансовые показатели и/или финансовые гарантии по долгу материнской компании, что привело бы к скорректированному валовому левереджу по FFO стабильно выше 2x и обеспеченности процентных платежей по FFO ниже 4x - Обязательства по осуществлению капитальных вложений без достаточного доступного фондирования и определенности по поводу возвратности инвестиций. ПОЛНЫЙ СПИСОК РЕЙТИНГОВЫХ ДЕЙСТВИЙ Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте присвоен на уровне "BB+", прогноз "Стабильный" Долгосрочный РДЭ в национальной валюте присвоен на уровне "BB+", прогноз "Стабильный" Национальный долгосрочный рейтинг присвоен на уровне "AA-(kaz)", прогноз "Стабильный" Ожидаемый приоритетный необеспеченный рейтинг в национальной валюте планируемым облигациям на 20 млрд. тенге присвоен на уровне "BB+(EXP)" Ожидаемый приоритетный необеспеченный национальный рейтинг планируемым облигациям на 20 млрд. тенге присвоен на уровне "AA-(kaz)(EXP)". Контакты: Ведущий аналитик Алексей Евстратенков Аналитик +7 495 956 9984 Главный аналитик Элина Кулиева Младший директор +7 495 956 9975 Фитч Рейтингз СНГ Лтд 26, ул. Валовая Москва 115054 Председатель комитета Джозеф Посписил Старший директор +44 20 3530 1287 Контакты для прессы в Москве: Ксения Иванова, Москва, тел.: + 7 495 956 6810/9901, ksenia.ivanova@fitchratings.com [2014-12-03]