Fitch подтвердило рейтинговые оценки АО "Конденсат", прогноз "Стабильный"

/Fitch Ratings, Москва, 20.11.14, перевод с английского Fitch Ratings, заголовок KASE/ – Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ") АО Конденсат, Казахстан, в иностранной валюте на уровне "B-". Прогноз по рейтингу – "Стабильный". Полный список рейтинговых действий приведен в конце этого сообщения. Рейтинги отражают небольшой, но растущий масштаб производства компании, риски, связанные с концентрацией покупателей ее продукции, и ожидаемый более высокий левередж. В настоящее время у АО Конденсат нет долга, однако компания планирует привлечь до 140 млн. долл. на проводимую программу модернизации перерабатывающего завода. Fitch ожидает, что после завершения модернизации валовый скорректированный левередж компании по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) достигнет пикового уровня в 3,4x в 2015 г., а затем, после завершения проекта модернизации, сократится до менее 2,5x. КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ Небольшой размер компании ограничивает рейтинги Рейтинги АО Конденсат ограничены категорией "B" ввиду небольшого размера компании и одной производственной площадки на северо-западе Казахстана. Завод АО Конденсат может перерабатывать 600 000 тонн нефти в год и производит главным образом тяжелое дистиллятное жидкое топливо и прямогонный газойль. Объемы переработки в 2013 г. составили 478 000 тонн, что на 51% выше уровня предыдущего года благодаря восстановлению производства после краткосрочных перебоев с исходящей логистикой в начале 2012 г. В 2013 г. компания получила выручку почти в 46 млрд. тенге (302 млн. долл.) и EBITDA в 6,9 млрд. тенге (45,1 млн. долл.). Риски, связанные с покупателями, сохраняются Зависимость АО Конденсат от одного покупателя по-прежнему представляет собой риск для кредитоспособности. В феврале 2013 г. Occidental Energy Logistics Ltd. (Великобритания) стала основным покупателем нефтепродукции компании вместо Great Eastern Oil Limited (Великобритания). Контракт купли- продажи с Occidental Energy Logistics Ltd. действует до 31 декабря 2014 г. В 2013 г. и в течение 9 мес. 2014 г. на Occidental Energy Logistics Ltd. приходилось 77%-78% общей выручки АО Конденсат. На 30 сентября 2013 г. остаток дебиторской задолженности, причитающийся компании АО Конденсат от Occidental Energy Logistics Ltd., был равен 4,3 млрд. тенге (23,4 млн. долл.). Fitch ожидает, что клиентская база АО Конденсат станет более диверсифицированной после начала производства бензина и других нефтепродуктов с высокой добавленной стоимостью в 4 кв. 2015 г. Проводимая программа модернизации – позитивный рейтинговый фактор АО Конденсат проводит модернизацию перерабатывающего завода для выпуска высококачественного бензина стандарта Евро-5 для продажи на внутреннем рынке, где отмечается дефицит бензина. Компания планирует завершить модернизацию в 3 кв. 2015 г., что повысит ее прибыльность за счет увеличения продаж продукции с более высокой добавленной стоимостью, а также диверсифицирует клиентскую базу. По оценкам АО Конденсат, проект потребует инвестиций в размере около 200 млн. долл., включая около 70 млн. долл., которые компания на сегодня уже потратила из своих средств. Достаточные капиталовложения, финансируемые за счет заимствований С целью финансирования модернизации перерабатывающего завода АО Конденсат планирует привлечь 140 млн. долл. в форме кредитов от местных банков и/или на рынке облигаций. Fitch ожидает, что после планируемого привлечения долгового финансирования валовый скорректированный левередж по FFO у АО Конденсат достигнет пикового уровня в 3,4x в 2015 г., а затем снизится до менее 2,5x после завершения проекта модернизации. Обеспеченность процентных платежей по FFO будет колебаться на уровне около 4x до конца 2016 г. Эти показатели предполагают умеренную долговую нагрузку относительно других рейтингуемых агентством сопоставимых российских и казахстанских нефтегазовых компаний и соответствуют рейтинговой категории "B". Конкурентоспособное местоположение, растущая конкуренция Расположение АО Конденсат на северо-западе Казахстана, рядом с границей с Россией и более чем в 500 км по автомобильной дороге от ближайшего перерабатывающего завода в Атырау (более 1 000 км по железной дороге), будет важным конкурентным преимуществом, когда компания начнет производить бензин в конце 2015 г. АО Конденсат имеет предварительные соглашения с местными трейдерами и АЗС на продажу всего бензина, который будет производиться после модернизации. По мнению Fitch, основной угрозой является избыток предложения автомобильного топлива в Казахстане и России после завершения несколькими перерабатывающими заводами программ модернизации к 2016 г., что может оказать давление на цены на бензин. Волатильность прибыли сократится Маржа переработки у АО Конденсат (EBITDA на баррель переработки) варьировалась от 11 долл./барр. до 24 долл./барр. в 2011-2013 гг., демонстрируя волатильность прибыли у компании, которая усиливается в связи с отсутствием собственного сырья. Маржа переработки и в Казахстане, и в России, где компания может потенциально продавать бензин, обусловлена отраслевыми налогами и динамикой спроса и предложения в регионе. Согласно базовому сценарию агентства маржа переработки у АО Конденсат будет в среднем равна 10-12 долл./барр. в среднесрочной перспективе. ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к позитивному рейтинговому действию, включают: – Успешное завершение программы модернизации перерабатывающего завода, которое в настоящее время ожидается во 2 полугодии 2015 г. Fitch ожидает, что после завершения модернизации АО Конденсат сможет получать дополнительную выручку и маржу от продаж нефтепродуктов с более высокой добавленной стоимостью – Диверсификация клиентской базы. Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к негативному рейтинговому действию, включают: – Неспособность завершить модернизацию или существенные задержки в проведении модернизации перерабатывающего завода, которые могут привести к ухудшению финансового положения компании – Валовый скорректированный левередж по FFO выше 4х в течение продолжительного времени – Проблемы с ликвидностью, например, неспособность АО Конденсат привлечь и поддерживать кредитные линии, необходимые для завершения программы модернизации перерабатывающего завода. ЛИКВИДНОСТЬ И СТРУКТУРА ДОЛГА В настоящее время АО Конденсат не имеет долга. На 30 сентября 2014 г. компания имела остатки денежных средств и краткосрочные депозиты на сумму 4,3 млрд. тенге, которые в основном находились в казахстанском Дочернем банке АО Сбербанк ("BBB-"/прогноз "Негативный") и Банке ЦентрКредит ("B"/прогноз "Стабильный"). На конец 2013 г. краткосрочные долларовые депозиты АО Конденсат в казахстанских банках составляли 2,3 млрд. тенге, и компания имела денежные средства и эквиваленты на сумму 3,2 млрд. тенге в основном в долларах США. Для финансирования проекта модернизации перерабатывающего завода казахстанский Халык Банк ("BB"/прогноз "Стабильный") согласился предоставить АО Конденсат долгосрочную кредитную линию на сумму 130 млн. долл. В июле 2014 г. АО Конденсат зарегистрировало облигации на сумму 5 млрд. тенге, которые получили листинг на Казахстанской фондовой бирже. В то же время облигации пока не были проданы инвесторам, и компания имеет право продать облигации в будущем. АО Конденсат планирует финансировать модернизацию перерабатывающего завода за счет банковского финансирования или продажи облигаций в тенге. Компания также рассматривает проведение выпуска еврооблигаций. ПОЛНЫЙ СПИСОК РЕЙТИНГОВЫХ ДЕЙСТВИЙ Долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ") в иностранной валюте подтвержден на уровне "B-", прогноз "Стабильный" Краткосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне "B" Долгосрочный РДЭ в национальной валюте подтвержден на уровне "B-", прогноз "Стабильный" Национальный долгосрочный рейтинг подтвержден на уровне "В+(kaz)", прогноз "Стабильный" Приоритетный необеспеченный рейтинг в национальной валюте подтвержден на уровне "B-" Национальный приоритетный необеспеченный рейтинг подтвержден на уровне "В+(kaz)". Контакты: Ведущий аналитик Вячеслав Демченко Аналитик +7 495 956 9901 Главный аналитик Максим Эдельсон Старший директор +7 495 956 9901 Фитч Рейтингз СНГ Лимитед 26, ул. Валовая Москва 115054 Председатель комитета Алекс Гриффитс Управляющий директор +44 20 3530 1709 Контакты для прессы в Москве: Ксения Иванова, Москва, тел.: + 7 495 956 6810/9901, ksenia.ivanova@fitchratings.com [2014-11-21]