Fitch подтвердило рейтинговые оценки АО "Национальная атомная компания "Казатомпром" на уровне "BBB-", прогноз "Стабильный"

/Fitch Ratings, Лондон-Москва, 05.11.14, перевод с английского Fitch Ratings, заголовок KASE/ – 1 октября 2014 г. Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ") АО Национальная атомная компания Казатомпром ("Казатомпром"), Казахстан, в иностранной валюте на уровне "BBB-" со "Стабильным" прогнозом. Полный список рейтинговых действий приведен в конце этого сообщения. Fitch рассматривает ликвидность Казатомпрома на конец 1 полугодия 2014 г. как недостаточную, чтобы полностью покрыть предстоящие выплаты по еврооблигациям на сумму 500 млн. долл. в мае 2015 г., и, если компания не сможет заключить договора рефинансирования к концу 2014 г., переговоры по которому, насколько нам известно, находятся на достаточно продвинутой стадии, возможно негативное рейтинговое действие. Левередж Казатомпрома на конец 2014 г. может превысить наш ориентир для негативного рейтингового действия в 2,5x, но мы ожидаем, что показатель будет несколько ниже данного уровня (около 2,4x) в 2015-2017 гг. в результате более умеренных инвестиционных планов. Планы рефинансирования и наши ожидания по левереджу в среднесрочной перспективе поддерживают "Стабильный" прогноз по рейтингу. Рейтинги отражают позиции Казатомпрома на самостоятельной основе ввиду ограниченных связей с конечной материнской структурой – Республикой Казахстан ("BBB+"/прогноз "Стабильный"). Оценка компании на самостоятельной основе главным образом учитывает лидирующие позиции компании на мировом рынке добычи урана, тот факт, что плановые объемы добычи урана уже законтрактованы в среднесрочной перспективе, а также конкурентоспособные денежные расходы в сравнении с сопоставимыми компаниями в мире. КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ Потребности в рефинансировании На конец 1 полугодия 2014 г. денежные средства и эквиваленты у Казатомпрома составляли 17 млрд. тенге, что вместе с краткосрочными депозитами на 3 млрд. тенге (в основном в казахстанских банках) и доступными неиспользованными кредитными линиями на сумму 20 млрд. тенге не является достаточным для покрытия краткосрочных погашений на сумму 116 млрд. тенге, которые представлены в основном еврооблигациями на 500 млн. долл. со сроком в мае 2015 г. Компания в настоящее время ведет переговоры о новых кредитах с банками для рефинансирования еврооблигаций и ожидает заключить кредитные соглашения к концу 2014 г. Fitch полагает, что Казатомпром продолжит генерировать хорошие операционные денежные потоки в 2014-2017 гг. Свободный денежный поток компании, вероятно, останется отрицательным в 2014 г., но затем может стать положительным ввиду более умеренных капиталовложений. Если компания не сможет заключить договора рефинансирования к концу 2014 г., возможно негативное рейтинговое действие. Ограниченный запас прочности по показателям кредитоспособности В 2013 г. валовый скорректированный левередж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) у Казатомпрома согласно отчетности составил 2,4x и может превысить ориентир агентства для негативного рейтингового действия в 2,5x на конец 2014 г. ввиду снижения цен на уран и интенсивной программы капиталовложений в размере около 90 млрд. тенге в 2014-2018 гг., которая, вероятно, будет частично финансироваться за счет заимствований. В то же время мы ожидаем снижения левереджа до около 2,4x в 2015-2017 гг. в результате сокращения инвестиционных планов. Это поддерживает "Стабильный" прогноз. Если компания не сумеет поддерживать левередж на уровне менее 2,5x, возможно негативное рейтинговое действие. Сохраняется давление на цены на уран Цены на закись-окись урана (U3O8) продолжили снижаться в 1 полугодии 2014 г. в результате сохранения избытка предложения урановой продукции на рынке и достигли 28 долл./фунт (в последний раз такой уровень наблюдался в 2005 г.). В то же время данная тенденция начала изменяться во 2 полугодии 2014 г. по мере постепенного повышения цен на уран до 35,65 долл./фунт в середине октября. По мнению Fitch, продолжительное снижение цен на уран оказало бы длительное негативное влияние на доходы Казатомпрома ввиду включения элементов спотовых цен в его существующие долгосрочные контракты на продажу. В наших прогнозах по компании мы не ожидаем восстановления цен до уровней, имевших место до 2013 г. Рейтинги Казатомпрома сдерживаются ограниченной диверсификацией и подверженностью волатильным ценам на уран. Последний момент может сглаживаться ожидаемой реализацией компанией стратегии вертикальной интеграции и переходом к продукции и услугам с более высокой добавленной стоимостью в долгосрочной перспективе, а также ее сильными рыночными позициями, низкозатратным производством, продажами по контрактам и увеличением объемов производства. Дивиденды от СП и ассоциированных компаний ниже ожиданий При расчете FFO Fitch учитывает дивиденды от совместных предприятий и ассоциированных компаний Казатомпрома. Эти дивиденды, которые стали очень важными для компании, резко сократились с 43 млрд. тенге в 2012 г. до 23,4 млрд. тенге в 2013 г. ввиду негативного влияния на СП цен на уран. Агентство также полагает, что СП и ассоциированные компании останутся основным фактором роста консолидированного производства урана у Казатомпрома в краткосрочной-среднесрочной перспективе. В 2013 г. объемы производства у группы достигли почти 13 тыс. тонн (с учетом долевого участия в дочерних компаниях). Финансовые гарантии При расчетах левереджа в своем базовом сценарии Fitch не учитывает финансовые гарантии, предоставленные Казатомпромом неконсолидированным совместным предприятиям по их банковскому долгу (в основном перед японскими банками), так как ожидает, что эти компании продолжат генерировать достаточный денежный поток для обслуживания своих обязательств, по которым происходит амортизация. Однако Fitch отслеживает динамику забалансовых обязательств компании и считает, что скорректированный левередж по FFO у Казатомпрома за 2012 и 2013 гг. был бы выше примерно на 0,6x, если включать все забалансовые обязательства в расчет левереджа. На конец 2013 г. компания имела финансовые гарантии на 38,2 млрд. тенге. После снижения курса тенге в 1 кв. 2014 г. сумма финансовых гарантий увеличилась до 44,9 млрд. тенге на конец 1 полугодия 2014 г. На конец 1 кв. 2014 г. сроки по приблизительно 70% финансовых гарантий заканчивались в 2018 г., а по остальным – в 2023 г. Компания не ожидает ускорения выплат по кредитам одного из СП, ТОО Кызылкум, (по которым она предоставляет гарантии) со стороны японских кредиторов после реструктуризации кредитов в результате прекращения прав на пользование минеральными ресурсами в июне 2014 г. Права на пользование минеральными ресурсами переданы новым СП в октябре 2014 г. с аналогичной акционерной структурой и основными условиями. Казатомпром ожидает разрешить существующие вопросы с банками в краткосрочной перспективе. Сильная позиция на рынке урана Рейтинги компании находятся на инвестиционном уровне и по-прежнему обусловлены, в первую очередь, лидерством Казатомпрома на мировом рынке добычи урана, стабильным операционным профилем, тем фактом, что плановые объемы добычи урана в основном уже законтрактованы в среднесрочной перспективе, а также учитывают конкурентные денежные затраты относительно мировых компаний-аналогов. Казатомпром сохранил лидирующую позицию на мировом рынке урана в 2013 г. с долей рынка в 21%. Кроме того, благоприятным фактором для Казатомпрома являются высокие барьеры для доступа в сектор добычи урана, где требуются специальные разрешения и лицензирование с длительным подготовительным периодом и экспертными знаниями. Рейтинг на самостоятельной основе Казатомпром рейтингуется как самостоятельная компания согласно методологии Fitch "Взаимосвязь между рейтингами материнской и дочерней структур", так как юридические, операционные и стратегические связи между компанией и Республикой Казахстан ("BBB+"/прогноз "Стабильный"), являющейся конечной материнской структурой, рассматриваются как ограниченные. В то же время рейтинги Fitch учитывают государственную поддержку Казатомпрома в форме ряда льгот при заключении договоров на недропользование посредством прямых переговоров с правительством Казахстана, а также участие государства в переговорах с некоторыми зарубежными клиентами. Незначительное влияние девальвации тенге Казатомпром в меньшей степени подвержен валютным рискам, чем сопоставимые компании. Хотя почти весь долг компании в размере 136 млрд. тенге на конец 1 полугодия 2014 г. номинирован в иностранной валюте (в основном в долларах США), это сглаживается тем, что свыше 70% выручки Казатомпрома номинировано в долларах. Мы ожидаем, что показатели кредитоспособности немного ухудшатся в 2014 г. в результате снижения курса тенге, при прочих равных условиях. Достаточно сильные фундаментальные факторы долгосрочного спроса Спрос на уран обусловлен главным образом потребностями в топливе у атомных электростанций, которые обеспечивают около 12%-13% мирового производства электроэнергии. В настоящее время свыше 400 атомных реакторов действуют в более чем 30 странах с суммарной мощностью более 350 ГВт, и им ежегодно необходимо около 65 тыс. тонн урана. Несмотря на закрытие всех атомных реакторов в Японии и около половины в Германии, мы ожидаем, что использование атомной энергии продолжится ввиду ее экологических преимуществ и возможности способствовать сокращению выбросов парниковых и других газов и веществ. Мы ожидаем, что потребности в уране в качестве топлива для реакторов сохранятся и могут увеличиться в долгосрочной перспективе, в особенности после ввода в эксплуатацию около 70 реакторов, которые в настоящее время строятся в мире, главным образом в развивающихся странах. Как следствие, мы считаем фундаментальные факторы в урановом секторе достаточно сильными в долгосрочной перспективе. ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к позитивному рейтинговому действию, включают: - Сокращение валового скорректированного левереджа по FFO до менее 1,5x на продолжительной основе. В то же время Fitch не прогнозирует такое уменьшение левереджа в среднесрочной перспективе ввиду интенсивной программы капиталовложений у Казатомпрома и снижения цен на уран. - Успешное осуществление стратегии вертикальной интеграции при поддержании хорошего финансового профиля. Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к негативному рейтинговому действию, включают: - Неспособность компании получить рефинансирование до конца 2014 г. - Ухудшение валового скорректированного левереджа по FFO до уровня более 2,5x на продолжительной основе, в том числе ввиду более агрессивной программы капиталовложений, приобретений и/или более низких, чем ожидалось, цен на уран. ПОЛНЫЙ СПИСОК РЕЙТИНГОВЫХ ДЕЙСТВИЙ Долгосрочный РДЭ подтвержден на уровне "BBB-", прогноз "Стабильный" Краткосрочный РДЭ подтвержден на уровне "F3" Приоритетный необеспеченный рейтинг в иностранной валюте подтвержден на уровне "BBB-". Контакты: Ведущий аналитик, Элина Кулиева, Младший директор, +7 495 956 99 01 Главный аналитик, Оксана Згуральская, Директор +7 495 956 70 99 Fitch Ratings Limited 26, ул. Валовая Москва 115054 Председатель комитета, Джозеф Посписил, Старший директор +44 20 3530 1287 Контакты для прессы: Юлия Бельская фон Телль, Москва, тел.: + 7 495 956 9908/9901, julia.belskayavontell@fitchratings.com [2014-11-06]