Fitch повысило рейтинговые оценки АО "КазТрансГаз", АО "Интергаз Центральная Азия" и АО "КазТрансГаз Аймак", прогноз "Стабильный"
24.04.14 10:43
/Fitch Ratings, Москва, 17.04.14, перевод с английского Fitch Ratings,
заголовок KASE/ – Fitch Ratings повысило долгосрочные рейтинги дефолта
эмитента ("РДЭ") КазТрансГаза, Казахстан ("КТГ") и 100-процентных
дочерних компаний АО Интергаз Центральная Азия ("ИЦА")
и АО КазТрансГаз Аймак ("КТГ Аймак") с уровня "BB+" до "BBB-". Прогноз
по рейтингам – "Стабильный". Полный список рейтинговых действий приведен
в конце этого сообщения.
Повышение рейтингов КТГ и дочерних компаний (КТГ или группа) отражает
переоценку агентством Fitch связей группы с государственной материнской
структурой, Национальной Компанией КазМунайГаз ("НК КМГ", "BBB"/прогноз
"Стабильный"). Мы полагаем, что статус национального оператора,
полученный КТГ в 2012 г., осуществляемая в данный момент передача
магистральных газопроводов от государства компании ИЦА, а также гибкий
подход НК КМГ к выплатам дивидендов КТГ указывают на более сильные
связи между материнской и дочерней структурами, НК КМГ и КТГ, чем это
было отражено в предыдущих уровнях рейтингов.
Рейтинги группы сейчас отсчитывается на один уровень вниз от рейтинга
материнской компании, что учитывает взаимозависимость рейтингов при
ограниченных юридических связях. КТГ подпадает под определение
существенной дочерней структуры в документации НК КМГ по выпуску
еврооблигаций и под положения о кросс-дефолте, однако НК КМГ не
гарантирует долг КТГ.
КТГ является государственной монополией по транзиту, транспортировке
и реализации природного газа в Казахстане ("BBB+"/прогноз "Стабильный").
Компания по-прежнему получает основную часть прибыли за счет транзита
газа из Центральной Азии в Россию.
КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Монопольные позиции в сегменте транспортировки и сбыта газа
Рейтинги КТГ отражают позиции компании как оператора газопроводной сети
Казахстана, единственного транзитного маршрута газа из Центральной Азии
в Россию и Европу. Являясь национальным газовым оператором, КТГ
обладает преимущественным правом покупать природный газ у казахстанских
нефтегазовых компаний, а затем реализовывать его на внутреннем рынке
и экспортировать. ИЦА, оператор транзита по магистральным газопроводам,
обеспечил 60% консолидированной EBITDA группы в 2013 г.
Высокая клиентская концентрация
ОАО Газпром ("BBB"/прогноз "Негативный") является основным клиентом
группы, который обеспечил 71% выручки ИЦА в 2013 г., что представляет
собой снижение относительно 76% в 2012 г. В январе 2011 г. Газпром и ИЦА
подписали пятилетнее соглашение на транзит газа из Центральной Азии
объемом в 28 млрд. куб. м. Условия "качай-или-плати" (ship-or-pay)
распространяются на 80% договорных объемов транзита. В 2012 и 2013 гг.,
несмотря на значительно более низкие объемы транспортировки, прибыль
ИЦА не испытала негативного воздействия, так как Газпром выполнял свои
обязательства на условиях "качай-или-плати".
Согласно нашему рейтинговому сценарию прогнозируется стабильная выручка
от газа до января 2016 г., когда истекает контракт с Газпромом. При
этом, мы считаем, что закупки Газпромом газа в Центральной Азии, а значит
и выручка от транзита, могут сократиться ввиду текущих объемов закупок.
Полностью регулируемые тарифы
Прибыльность группы обусловлена внутренними тарифами по принципу
"издержки плюс" и регулируемыми ценами на газ, устанавливаемыми
Агентством Республики Казахстан по регулированию естественных
монополий. Fitch рассматривает тарифное регулирование в Казахстане
как развивающееся. Исторически цены на газ и тарифы на транзит были
достаточными для поддержания КТГ адекватной прибыли и финансирования
своих капиталовложений. В своем рейтинговом сценарии агентство ожидает
продолжения такой ситуации. В то же время в случае продолжительной
экономической рецессии Агентство Республики Казахстан по регулированию
естественных монополий может столкнуться с давлением в сторону
ограничения роста тарифов в будущем, что может вынудить КТГ увеличить
левередж до уровня выше ожиданий Fitch.
Посильные капиталовложения
Агентство рассматривает как посильную инвестиционную программу группы
объемом 140 млрд. тенге на 2014-2016 гг., которая будет частично
финансироваться за счет заимствований, и ожидает, что показатели
кредитоспособности по-прежнему будут соответствовать текущим рейтингам.
После того как КТГ завершит большинство своих проектов развития в 2014 г.,
годовые капиталовложения должны сократиться до менее 40 млрд. тенге
в год в 2015 и 2016 гг. по сравнению с приблизительно 70 млрд. тенге
в год в 2013 и 2014 гг.
Агентство не предполагает какого-либо существенного воздействия на
кредитоспособность КТГ в результате строительства трубопровода Бейнеу-
Бозой-Шымкент и нитки C газопровода Казахстан-Китай, которые
финансируются совместным предприятием КТГ с China National Petroleum
Corporation (далее – "CNPC", "A+"/прогноз "Стабильный") и гарантируются
CNPC и НК КМГ без регресса на КТГ.
Умеренно растущий левередж
На конец 2013 г. скорректированный валовый левередж КТГ по денежным
средствам от операционной деятельности (FFO) был равен 1,8x, и агентство
ожидает, что он достигнет 2,3x в 2016 г. По прогнозам Fitch, обеспеченность
процентных платежей по FFO у группы ухудшится до 7,7x в 2017 г. по
сравнению с 10,5x на конец 2013 г., что по-прежнему является адекватным
для текущих рейтингов.
ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут вместе
или в отдельности привести к позитивному рейтинговому действию, включают:
- Позитивное рейтинговое действие по НК КМГ
- Свидетельства более сильных связей между НК КМГ и КТГ.
Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут вместе
или в отдельности привести к негативному рейтинговому действию, включают:
- Негативное рейтинговое действие по НК КМГ
- Свидетельства ослабления связей между НК КМГ и КТГ, например,
продолжительное ухудшение кредитоспособности с увеличением
скорректированного валового левереджа по FFO до более чем 3,0x или
отмена положения о кросс-дефолте.
ЛИКВИДНОСТЬ И СТРУКТУРА ДОЛГА
На конец 2013 г. краткосрочный долг КТГ в размере 33,7 млрд. тенге
полностью покрывался денежными средствами и краткосрочными
банковскими депозитами на сумму 22 млрд. тенге и неиспользованными
кредитными линиями в размере 38,3 млрд. тенге. Крупных погашений долга
не предстоит в 2014-2016 гг., и сроки по почти 90% долга КТГ приходятся
на 2017 г., когда наступает погашение еврооблигаций ИЦА на сумму 540 млн.
долл. КТГ намерена привлечь заимствования в размере до 50 млрд. тенге
в 2014 г. для финансирования капиталовложений.
В феврале 2014 г. Казахстан провел девальвацию национальной валюты до
185 тенге за доллар США, или на 17% относительно конца 2013 г., что
последовало за снижением курса российского рубля на 13%. Мы ожидаем,
что это не окажет существенного влияния на левередж группы, поскольку
потери по долларовому долгу будут в значительной мере компенсированы
долларовой выручкой ИЦА.
СПИСОК РЕЙТИНГОВЫХ ДЕЙСТВИЙ
АО КазТрансГаз
Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте повышен с уровня "ВB+" до
"ВBB-", прогноз "Стабильный"
Долгосрочный РДЭ в национальной валюте повышен с уровня "ВB+" до
"ВBB-", прогноз "Стабильный"
Краткосрочный РДЭ повышен с уровня "B" до "F3"
Национальный долгосрочный рейтинг повышен с уровня "AА-(kaz)" до
"AA(kaz)", прогноз "Стабильный"
Долгосрочный приоритетный необеспеченный рейтинг повышен с уровня
"BB+" до "BBB-"
Национальный долгосрочный приоритетный необеспеченный рейтинг
повышен с уровня "AА-(kaz)" до "AA(kaz)".
АО Интергаз Центральная Азия
Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте повышен с уровня "ВB+" до
"ВBB-", прогноз "Стабильный"
Долгосрочный РДЭ в национальной валюте повышен с уровня "ВB+" до
"ВBB-", прогноз "Стабильный"
Краткосрочный РДЭ повышен с уровня "B" до "F3"
Национальный долгосрочный рейтинг повышен с уровня "AА-(kaz)" до
"AA(kaz)", прогноз "Стабильный"
Долгосрочный приоритетный необеспеченный рейтинг повышен с уровня
"BB+" до "BBB-"
Национальный долгосрочный приоритетный необеспеченный рейтинг
повышен с уровня "AА-(kaz)" до "AA(kaz)".
АО КазТрансГаз Аймак
Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте повышен с уровня "ВB+" до "ВBB-",
прогноз "Стабильный"
Долгосрочный РДЭ в национальной валюте повышен с уровня "ВB+" до
"ВBB-", прогноз "Стабильный"
Краткосрочный РДЭ повышен с уровня "B" до "F3"
Национальный долгосрочный рейтинг повышен с уровня "AА-(kaz)" до
"AA(kaz)", прогноз "Стабильный"
Долгосрочный приоритетный необеспеченный рейтинг повышен с уровня
"BB+" до "BBB-"
Национальный долгосрочный приоритетный необеспеченный рейтинг
повышен с уровня "AА-(kaz)" до "AA(kaz)"
Контакты:
Дмитрий Маринченко
Младший директор
+44 20 3530 1056
Главный аналитик
Максим Эдельсон
Старший директор
+7 495 956 9901
Фитч Рейтингз Москва
26, ул. Валовая
Москва
Председатель комитета
Алекс Гриффитс
Управляющий директор
+44 20 3530 1709
Контакты для прессы:
Юлия Бельская фон Телль, Москва,
тел.: + 7 495 956 9908/9901,
julia.belskayavontell@fitchratings.com
[2014-04-24]