Fitch присвоило облигациям KZP06Y10B660 (KZ2C00002020, MREKb7) АО "Мангистауская распределительная электросетевая компания" (Казахстан) финальный рейтинг на уровне "BBB-"
24.05.13 11:12
/Fitch Ratings, Лондон-Москва, 22.05.13, перевод с английского Fitch Ratings,
заголовок KASE/ – Fitch Ratings присвоило выпуску внутренних облигаций
Мангистауской распределительной электросетевой компании (далее – "МРЭК")
на сумму 1 700 млн. тенге со ставкой 8% и погашением в 2023 г. финальный
приоритетный необеспеченный рейтинг в национальной валюте "BBB-".
Данный рейтинг находится на одном уровне с долгосрочным рейтингом
дефолта эмитента ("РДЭ") МРЭК в национальной валюте "BBB-" со
"Стабильным" прогнозом, поскольку облигации будут представлять собой
прямые необеспеченные обязательства компании. Полный список рейтингов
МРЭК приведен в конце этого сообщения.
Поступления по выпуску облигаций будут использованы компанией для
финансирования своей инвестиционной программы в 2013-2015 гг.
КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
– Государственная поддержка
Рейтинги МРЭК увязаны с суверенными рейтингами Казахстана
(долгосрочные РДЭ в иностранной и национальной валюте "BBB+"/прогноз
"Стабильный" и "A-"/прогноз "Стабильный" соответственно), но находятся
на три уровня ниже, что отражает недостаточные свидетельства готовности
находящейся в госсобственности материнской структуры (АО Самрук-Энерго,
"ВВВ"/прогноз "Стабильный") предоставить своевременную финансовую
поддержку МРЭК в случае необходимости. Разница в уровнях рейтингов
отражает тот факт, что АО Самрук-Энерго не оказывало существенной
финансовой поддержки МРЭК в последние три года.
Дивидендные выплаты АО Самрук-Энерго со стороны МРЭК вернулись на
уровень 50% чистой прибыли в 2011 г. (83 млн. тенге) по сравнению с 100%
чистой прибыли (64 млн. тенге) в 2010 г. Менеджмент компании ожидает, что
в среднесрочной перспективе дивидендные выплаты останутся на этом
уровне. Fitch полагает, что это не окажет существенного давления
на рейтинги. Агентство расценивает самостоятельные бизнес-позиции
и финансовые показатели компании как соответствующие рейтингу "BB-"
с небольшим запасом прочности.
Самрук-Энерго не рассматривает МРЭК как стратегическую инвестицию, но
не предпринимает активных действий по сокращению своей доли в МРЭК.
Рейтинги основаны на допущении агентства, что Самрук-Энерго сохранит,
как минимум, мажоритарную долю в МРЭК, в среднесрочной перспективе.
– Позиция, близкая к монопольной
Кредитоспособность МРЭК поддерживается ее близкой к монопольной позицией
в сфере передачи и распределения электроэнергии в Мангистауской области,
одном из стратегических нефтегазоносных регионов Казахстана.
Кредитоспособность также подкрепляется перспективами экономического
развития и расширения в регионе применительно к нефтегазовому
и транспортному секторам, и механизмом установления тарифов "издержки
плюс", в соответствии с которым ведет деятельность компания. Кроме того,
позитивным моментом для МРЭК являются ограниченные валютные риски
и отсутствие процентных рисков.
– Небольшой масштаб, высокая клиентская концентрация
Рейтинги МРЭК сдерживаются небольшим масштабом (что ограничивает
способность компании генерировать денежный поток), значительной
зависимостью от одной отрасли (нефтегазовой) и высокой клиентской
концентрацией в ее рамках. Последний фактор несколько сглаживается за
счет того, что основные клиенты являются компаниями в госсобственности
(Озенмунайгаз и Каз ГПЗ – 100-процентные дочерние структуры НК
КазМунайГаз, а в Мангистаумунайгаз и Каражанбасмунай НК КазМунайГаз
владеет 50%) и предоплатой, предусмотренной соглашениями
о распределении электроэнергии.
– Ожидается стабильный операционный денежный поток
Fitch ожидает, что МРЭК продолжит генерировать хороший и стабильный
операционный денежный поток в 2013-2016 гг. Свободный денежный поток,
вероятно, станет отрицательным в 2013 г. и далее ввиду существенных
планов капиталовложений. В 2013 г., по оценкам Fitch, операционный
денежный поток МРЭК составит около 1,7 млрд. тенге до капиталовложений
(3 млрд. тенге) и дивидендов (167 млн. тенге).
– Ожидается увеличение левереджа ввиду капиталовложений
Скорректированный левередж по денежным средствам от операционной
деятельности (FFO) у МРЭК за 2012 г. улучшился до 1,4x по сравнению
с 2,2x на конец 2011 г. Ожидается, что данный показатель останется
менее 3x в 2013-2014 гг. и увеличится до приблизительно 3x в 2015 г.
на фоне повышения капиталовложений. Обеспеченность процентных платежей
по FFO также улучшилась до 4,2x на конец 2012 г. с 3,6x на конец 2011 г.
Fitch полагает, что обеспеченность процентных платежей по-прежнему будет
выражена низким однозначным числом.
ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ОКАЗАТЬ ВЛИЯНИЕ НА РЕЙТИНГИ
Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут
привести к позитивному рейтинговому действию, включают:
– Позитивное изменение рейтингов Казахстана, если не произойдет
ослабления связей между МРЭК и государством.
– Более сильные связи с государством, о чем будет свидетельствовать не
ожидаемая явная государственная поддержка.
– Улучшение бизнес-профиля (например, диверсификация и масштаб при
лишь умеренном увеличении левереджа).
Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут
привести к негативному рейтинговому действию, включают:
– Негативное изменение рейтингов Казахстана
– Сокращение доли Самрук-Энерго до уровня менее 50% (если новый
акционер не предоставит значимой финансовой поддержки или
финансирования капвложений).
– Продолжительное ухудшение скорректированного левереджа по FFO до 4x
или выше и обеспеченности процентных платежей по FFO до 2x или ниже.
Ликвидность и структура долга
– Управляемая ликвидность
Fitch рассматривает ликвидность МРЭК как управляемую, включающую
исключительно денежные средства, поскольку компания не имеет каких-либо
доступных кредитных линий. На конец 2012 г. денежные средства на счетах
у МРЭК в размере 1,2 млрд. тенге были достаточными для покрытия
краткосрочных погашений на сумму 1,1 млрд. тенге. Денежные средства
в основном размещены в национальной валюте в казахстанских банках, что
является фактором обеспокоенности. На конец 2012 г. основная часть долга
МРЭК была представлена двумя выпусками необеспеченных облигаций
с фиксированной ставкой объемом 800 млн. тенге каждый с погашением
в 2013-2014 гг. Остальная часть долга приходится на 25-летние
беспроцентные кредиты, предоставленные МРЭК клиентами до 2009 г. для
софинансирования новых подсоединений к сети. Ожидаемые
капиталовложения и, как следствие, отрицательный свободный денежный
поток в 2013 г. будут частично финансироваться за счет поступлений
от новых облигаций на сумму 1,7 млрд. тенге.
ПОЛНЫЙ СПИСОК РЕЙТИНГОВ МРЭК
Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте "BB+", прогноз "Стабильный"
Долгосрочный РДЭ в национальной валюте ВBB-", прогноз "Стабильный"
Национальный долгосрочный рейтинг "AA(kaz)", прогноз "Стабильный"
Краткосрочный РДЭ в иностранной валюте "B"
Приоритетный необеспеченный рейтинг в иностранной валюте "BB+"
Приоритетный необеспеченный рейтинг в национальной валюте "ВBB-".
Контакты:
Ведущий аналитик
Оксана Згуральская, Младший директор +7 495 956 7099
Главный аналитик
Джозеф Посписил, Старший директор +44 20 3530 1287
Председатель комитета
Ангелина Валавина, Старший директор +44 20 3530 1314
Контакты для прессы:
Юлия Бельская фон Телль, Москва, тел.: + 7 495 956 9908/9901,
julia.belskayavontell@fitchratings.com
[2013-05-24]