S&P присвоило рейтинговые оценки планируемому выпуску облигаций АО "Самрук-Энерго" (Казахстан)
29.11.12 14:19
/Standard & Poor's, Москва, 28.11.12, перевод с английского Standard &
Poor's, заголовок KASE/ - Служба кредитных рейтингов Standard & Poor's
присвоила запланированному выпуску облигаций АО "Самрук-Энерго"
(ВВ+/Стабильный/В; рейтинг по национальной шкале - "kzAA-"),
государственной вертикально интегрированной электроэнергетической
компании Казахстана, рейтинг выпуска долговых обязательств "BB+"
и рейтинг ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта "4".
Рейтинг запланированного выпуска облигаций "Самрук-Энерго" объемом
30 млрд тенге (около 200 млн долл.) - "ВВ+" соответствует кредитному
рейтингу компании. Рейтинг ожидаемого уровня возмещения долга после
дефолта "4" отражает наши ожидания среднего (30-50%) уровня
возмещения долга в случае дефолта.
Положительное влияние на нашу оценку перспектив возмещения долга
после дефолта оказывает тот факт, что в случае дефолта вероятное
возмещение долга держателям облигаций будет зависеть в большей
степени от способности и готовности Правительства Республики Казахстан
вести переговоры с кредиторами, а не от формальной реструктуризации
долга, учитывая предполагаемую поддержку со стороны Правительства
Казахстана и стратегический характер активов "Самрук-Энерго". Вместе
с тем негативное влияние на уровень возмещения долга после дефолта
оказывают необеспеченный характер облигаций и наше мнение о том, что
Казахстан имеет неблагоприятный для кредиторов режим банкротства.
Облигации представляют собой необеспеченные обязательства "Самрук-
Энерго", по которым не выдаются гарантии. Кроме того, группа имеет
несколько банковских кредитов, часть из которых обеспечена имуществом
или гарантиями дочерних компаний. В рамках нашего анализа мы считаем,
что обеспеченные кредиты и кредиты, по которым выданы гарантии
производственных дочерних компаний, имеют приоритет по отношению
к облигациям в момент смоделированного дефолта. Основную часть долга
в настоящее время составляет необеспеченный долг, и мы исходили из
допущения о том, что структура долга в момент смоделированного дефолта
будет в значительной степени соответствовать текущей структуре капитала,
при этом облигации будут иметь такую же очередность, как и различные
другие необеспеченные долговые инструменты, не имеющие гарантий.
Документация по выпуску облигаций содержит ряд ограничений, которые
мы оцениваем как относительно благоприятные для кредиторов, в том
числе ограничения на привлечение дополнительного долга, дивидендные
выплаты, продажу активов, слияния, приобретение активов и сделки
с аффилированными компаниями, а также положение об отказе залога
активов. Насколько мы понимаем, долговые обязательства других
компаний, входящих в состав группы, содержат финансовые ковенанты,
предусматривающие поддержание определенных коэффициентов.
Наш смоделированный сценарий дефолта предусматривает дефолт к 2017
г., обусловленный превышением затрат на инвестиции и более высокими,
чем ожидалось, расходами на техническое обслуживание и ремонт, а также
ростом процентных ставок по долговым обязательствам с переменными
ставками.
Учитывая предполагаемую поддержку со стороны Правительства
Казахстана и стратегический характер активов "Самрук-Энерго", мы
считаем маловероятным продажу активов группы для возмещения долга
кредиторам. Поэтому мы полагаем, что уровень возмещения долга
держателям облигаций будет зависеть преимущественно от способности
и готовности Правительства Казахстана урегулировать вопрос путем
переговоров.
По нашим оценкам, стоимость предприятия в момент смоделированного
дефолта должна превысить 74 млрд тенге на основании допущения об
очередности платежей для покрытия более 30% основной суммы долга
по облигациям и процентных выплат до подачи заявления о банкротстве
в соответствии с рейтингом ожидаемого уровня возмещения после дефолта
"4". Мы исходим из допущения о том, что требования по приоритетным
обязательством объемом около 35 млрд тенге, без учета затрат,
связанных с принудительным исполнением обязательств, должны быть
удовлетворены до выплаты примерно 110 млрд тенге по необеспеченному
долгу, который, как мы полагаем, будет подлежать погашению в момент
дефолта. Эта сумма включает запланированный выпуск облигаций
объемом 30 млрд тенге и различные необеспеченные долговые
инструменты.
Ведущий кредитный аналитик:
Сергей Горин, Москва, (7) 495-783-4132;
sergei_gorin@standardandpoors.com
Второй контакт:
Арно Фраслин, Париж, (33) 1-4420-6734;
arnaud_fraslin@standardandpoors.com
[2012-11-29]