Fitch повысило рейтинговые оценки АО "Мангистауская распределительная электросетевая компания" (Казахстан), прогноз "Стабильный"
28.11.12 10:03
/Fitch Ratings, Лондон-Москва, 22.11.12, перевод с английского Fitch
Ratings, заголовок KASE/ - Fitch Ratings повысило долгосрочный рейтинг
дефолта эмитента ("РДЭ") Мангистауской распределительной электросетевой
компании (далее - "МРЭК") в иностранной валюте с уровня "BB" до "BB+".
Прогноз по долгосрочному РДЭ - "Стабильный". Полный список рейтинговых
действий приведен далее.
КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
- Повышение суверенного рейтинга
Повышение рейтинга следует за повышением агентством 20 ноября 2012 г.
долгосрочных РДЭ Республики Казахстан в иностранной и национальной
валюте с уровня "BBB" до "BBB+" и с "BBB+" до "A-" соответственно (см.
сообщение 'Fitch Upgrades Kazakhstan to 'BBB+'' ("Fitch повысило рейтинг
Казахстана до уровня "BBB+") на сайтах www.fitchratings.com и
www.fitchratings.ru).
- Государственная поддержка
Рейтинги МРЭК увязаны с суверенными рейтингами Казахстана, но
находятся на три уровня ниже, что отражает недостаточные свидетельства
готовности материнской структуры (АО Самрук-Энерго) предоставить
своевременную финансовую поддержку МРЭК в случае необходимости.
Разница в уровнях рейтингов отражает тот факт, что АО Самрук-Энерго
не оказывало существенной финансовой поддержки МРЭК в последние три
года. Дивидендные выплаты вернулись на уровень 50% чистой прибыли
в 2011 г. (83 млн. тенге). Менеджмент компании ожидает, что в среднесрочной
перспективе дивидендные выплаты останутся на уровне 50%. Fitch полагает,
что это не окажет существенного давления на рейтинги. Агентство
расценивает самостоятельные бизнес-позиции и финансовые показатели
компании как соответствующие рейтингу "BB-" с небольшим запасом
прочности.
Самрук-Энерго не предпринимает активных действий по сокращению своей
доли в МРЭК. Однако МРЭК не рассматривается как стратегический актив.
Рейтинги основаны на допущении, что Самрук-Энерго сохранит, как минимум,
мажоритарную долю в МРЭК, в течение рейтингового горизонта.
- Позиция, близкая к монопольной
Кредитоспособность МРЭК поддерживается ее близкой к монопольной позицией
в сфере передачи и распределения электроэнергии в Мангистауской области,
одном из стратегических нефтегазоносных регионов Казахстана.
Кредитоспособность также подкрепляется перспективами экономического
развития и расширения в регионе применительно как к нефтегазовому,
так и к транспортному сектору, и механизмом установления тарифов
"издержки плюс", в соответствии с которым ведет деятельность компания.
Кроме того, позитивным моментом для МРЭК являются ограниченные валютные
риски и отсутствие процентных рисков.
- Небольшой масштаб, высокая клиентская концентрация
Рейтинги МРЭК сдерживаются небольшим масштабом ее деятельности (что
ограничивает способность компании генерировать денежный поток),
значительной зависимостью от одной отрасли (нефтегазовой) и высокой
клиентской концентрацией в ее рамках (в 2011 г. на долю четырех ведущих
клиентов приходилось свыше 65% выручки). Последний фактор несколько
сглаживается за счет того, что основные клиенты являются компаниями
в госсобственности (Озенмунайгаз и Каз ГПЗ - 100-процентные дочерние
структуры НК КазМунайГаз, а в Мангистаумунайгаз и Каражанбасмунай НК
КазМунайГаз владеет 50%) и предоплатой, предусмотренной соглашениями
о продажах.
- Ожидается стабильный операционный денежный поток
Fitch ожидает, что МРЭК продолжит генерировать хороший и стабильный
операционный денежный поток в 2012-2015 гг. Свободный денежный поток,
вероятно, останется позитивным в 2012 г., однако может стать
отрицательным в 2013 г. главным образом ввиду существенных планов
капиталовложений. В 2012 г., по оценкам Fitch, операционный денежный
поток МРЭК составит около 1,2 млрд. тенге до капиталовложений (472 млн.
тенге) и дивидендов (83 млн. тенге).
- Ожидается увеличение левереджа ввиду капиталовложений
Скорректированный левередж по денежным средствам от операционной
деятельности (FFO) у МРЭК за 2011 г. немного улучшился до 2,2x по
сравнению с 2,9x на конец 2010 г. Ожидается, что данный показатель
останется менее 3x в 2012-2013 гг. и увеличится до приблизительно
3x в 2014 г. на фоне повышения капиталовложений. Обеспеченность
процентных платежей по FFO также немного улучшилась до 3,6x на конец
2011 г. по сравнению с 2,9x на конец 2010 г. Fitch полагает, что
обеспеченность процентных платежей по-прежнему будет выражена низким
однозначным числом.
ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ОКАЗАТЬ ВЛИЯНИЕ НА РЕЙТИНГИ
Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут
привести к позитивному рейтинговому действию, включают:
- В случае позитивного изменения рейтинга Казахстана, это может
повлиять на рейтинги МРЭК, если укрепится связь с государством.
- Более сильные связи с государством, о чем будет свидетельствовать
явная государственная поддержка (что не ожидается), были бы позитивным
рейтинговым фактором.
- Улучшение бизнес-профиля (диверсификация и масштаб при лишь
умеренном увеличении левереджа) было бы позитивным моментом для
рейтингов.
Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут
привести к негативному рейтинговому действию, включают:
- Негативное изменение рейтинга Казахстана может оказать влияние на
рейтинги МРЭК
- Сокращение доли Самрук-Энерго до уровня менее 50% (если исходить из
того, что новый акционер не предоставит значимой финансовой поддержки
или финансирования капвложений) было бы негативным рейтинговым
фактором.
- Продолжительное ухудшение скорректированного левереджа по FFO до 4x
и обеспеченности процентных платежей по FFO до 2x оказало бы давление
на рейтинги МРЭК.
ЛИКВИДНОСТЬ И СТРУКТУРА ДОЛГА
- Управляемая ликвидность
Fitch рассматривает ликвидность МРЭК как управляемую, включающую
исключительно денежные средства, поскольку компания не имеет каких-либо
доступных кредитных линий. На конец 3 кв. 2012 г. денежные средства на
счетах у МРЭК в размере 1,1 млрд. тенге были достаточными для покрытия
краткосрочных погашений на сумму 0,9 млрд. тенге. Денежные средства
в основном размещены в национальной валюте в местных банках, что
является фактором обеспокоенности. На конец 3 кв. 2012 г. основная часть
долга МРЭК была представлена двумя выпусками необеспеченных
облигаций с фиксированной ставкой объемом 800 млн. тенге каждый
с погашением в 2013-2014 гг. Остальная часть долга приходится на 25-летние
беспроцентные кредиты, предоставленные МРЭК клиентами до 2009 г. для
софинансирования новых подсоединений к сети.
ПОЛНЫЙ СПИСОК РЕЙТИНГОВЫХ ДЕЙСТВИЙ
Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте повышен с уровня "BВ" до "BB+",
прогноз "Стабильный"
Долгосрочный РДЭ в национальной валюте повышен с уровня "BВ+" до "ВBB-
", прогноз "Стабильный"
Национальный долгосрочный рейтинг повышен с уровня "AA-( kaz)" до
"AA(kaz)", прогноз "Стабильный"
Краткосрочный РДЭ подтвержден на уровне "B"
Приоритетный необеспеченный рейтинг в иностранной валюте повышен
с уровня "BB" до "BB+"
Приоритетный необеспеченный рейтинг в национальной валюте повышен
с уровня ВB+" до "ВBB-".
Контакты:
Ведущий аналитик Оксана Згуральская Младший директор +7 495 956 7099
Главный аналитик Джозеф Посписил Старший директор +44 20 3530 1287
Fitch Ratings Limited 30, Норт Колоннейд Лондон E14 5GN
Председатель комитета Ангелина Валавина Старший директор +44 20 3530 1314
Контакты для прессы:
Юлия Бельская фон Телль, Москва, тел.: + 7 495 956 9908/9901,
julia.belskayavontell@fitchratings.com
[2012-11-28]