Анализ - Покупатели облигаций в Казахстане ждут снижения доходности

/REUTERS, Алматы, Олжас Ауезов, 24.09.02/ - Еврооблигации государственного Банка развития Казахстана и крупнейшего частного Казкоммерцбанка, а также трех-, четырех- и пятилетние внутренние облигации министерства финансов станут основной заменой погашаемым евробондам Казахстана, считают трейдеры. Трейдеры с пессимизмом называют приближающуюся дату погашения евробондов - 2 октября - "судным днем", так как он сулит значительное снижение прибылей. По прогнозам участников рынка, доходность всех новых инструментов будет ниже той, что до сих пор складывалась на рынке. Объем погашаемого выпуска составляет $350 миллионов, при этом, по оценке Нацбанка, около $210 миллионов из них получат казахстанские инвесторы - пенсионные фонды и банки. Минфин пока не сообщил, какой объем внутренних бумаг собирается разместить взамен погашаемых евробондов. Банк развития, Казкоммерцбанк и Минфин уже приступили к размещению своих бумаг на внутреннем рынке. БАНКИ ПРИШЛИ ВОВРЕМЯ Банк развития Казахстана, который начал свое роуд-шоу 20 сентября, предложил внутренним и зарубежным инвесторам пятилетние еврооблигации на 100 миллионов долларов США или евро, пообещав определить валюту и фиксированную купонную ставку после сбора заявок. Трейдеры предполагают, что банк может увеличить объем выпуска в случае высокого объема спроса, и ожидают доходности еврооблигаций на уровне 7,0-7,5 процента годовых. Они считают, что этому будут способствовать как избыточная ликвидность местных пенсионных фондов, так и растущий интерес иностранных инвесторов к казахстанскому долгу. "Повышение рейтинга Казахстана тоже скажется (на доходности евробондов Банка развития)", - сказал Рейтер трейдер местной компании по управлению пенсионными активами (КУПА). Международное рейтинговое агентство Moody's 19 сентября повысило рейтинг Казахстана до инвестиционного "Ваа3" с "Ва2". Другой эмитент - Казкоммерцбанк - предложил внутренним инвесторам не новый выпуск, а размещенные в мае этого года в Европе и США пятилетние еврооблигации на $150 миллионов. В понедельник бумаги банка были включены в листинг "А" Казахстанской фондовой биржи, что дает право покупать их местным пенсионным фондам и банкам. Некоторые участники рынка предполагают, что выход евробондов банка на внутренний рынок накануне погашения суверенных еврооблигаций был спланирован заранее. "Не исключено, что существовала негласная договоренность правительства с Казкоммерцбанком", - считает трейдер местной КУПА. "(Выход бумаг на казахстанский рынок) позволит обогатить западных инвесторов за счет пенсионных фондов", - добавил он. "Цена еврооблигаций Казкоммерцбанка (с номиналом $100) за два дня (пятница-понедельник) выросла на $6", - сказал другой трейдер. Аналитик западной инвестиционной компании подтвердил, что по данным бумагам проходят "большие сделки". ИНВЕСТОРЫ ПРОЩАЮТСЯ С ДОХОДНОСТЬЮ Третий эмитент - Минфин - резко увеличил объем заимствований, выпустив в понедельник трехлетние облигации на 3.945,0 миллиона тенге (около $25 миллионов) с доходностью 8,18 процента годовых, которые должны быть оплачены инвесторами 3 октября. На предыдущем аукционе Минфин разместил аналогичные бумаги на сумму 900,0 миллиона тенге с доходностью 8,25 процента годовых. Основными покупателями облигаций Минфина являются пенсионные фонды - крупнейшие инвесторы на местном фондовом рынке, - которые обязаны поддерживать 35-процентную долю госбумаг в своих инвестиционных портфелях. Трейдеры считают, что следующие выпуски будут трех-, четырех- и пятилетними, и не исключают возможности эмиссии семи- и 10-летних бумаг. Они также прогнозируют, что доходность госбумаг по-прежнему будет снижаться, так как Минфин пока лишь связал уже существовавшую избыточную ликвидность. Аналитик западной инвестиционной компании сказал Рейтер, что ожидает от Минфина общего объема выпуска внутренних облигаций на сумму от $50 до $100 миллионов. Доходность пятилетних бумаг, по его мнению, не превысит 8,2-8,3 процента годовых. "Минфин нацелен на то, чтобы сбить доходность по своим бумагам", - считает трейдер местной КУПА. "Это продолжение политики выкручивания рук", - вторит ему аналитик западной компании, имея в виду обязанность пенсионных фондов сохранять в своих портфелях определенную долю госбумаг. Многие пенсионные фонды и банки покупали еврооблигации Казахстана второй эмиссии на пике доходности, которая после российского финансового кризиса 1998 года достигала 30 процентов годовых. ОГРАНИЧЕННЫЕ ВОЗМОЖНОСТИ У инвесторов есть и другие возможности замещения еврооблигаций Казахстана. Однако они ограничены. Один из путей - покупка ценных бумаг зарубежных эмитентов. Пенсионные фонды имеют право инвестировать до десяти процентов активов в бумаги иностранных эмитентов с рейтингом не ниже "АА", столько же - с рейтингом не ниже "А", и еще десять процентов - в облигации международных финансовых организаций. По словам председателя Нацбанка Григория Марченко, сейчас объемы зарубежных инвестиций пенсионных фондов намного ниже. "В целом по системе семь процентов (вложено) в зарубежные бумаги", - сказал он Рейтер в начале сентября. Однако рост подобных инвестиций сдерживается низкой доходностью бумаг с такими рейтингами. "Доходность маленькая, им (пенсионным фондам) не нравится", - считает Марченко. Для того, чтобы позволить местным инвесторам покупать российские, более прибыльные, бумаги, Нацбанк разработал программу выпуска казахстанских депозитарных расписок. Однако пока ее реализация не началась. Другой инвестиционной альтернативой являются относительно небольшие, но более доходные выпуски казахстанских эмитентов, таких как контролируемая Нацбанком Казахстанская ипотечная компания, которая планирует в октябре выпустить трехлетние ипотечные облигации. Объем выпуска - 300 миллионов тенге (около $2 миллионов), что делает его незначительным с точки зрения пенсионных фондов. И, наконец, для оперативного регулирования ликвидности Нацбанк увеличит в октябре объем выпускаемых краткосрочных нот. НОВЫХ ЕВРОБОНДОВ КАЗАХСТАНА ПОКА НЕ БУДЕТ Правительство пока не сообщало о планах выпуска новых еврооблигаций, но заместитель министра экономики и бюджетного планирования Арман Дунаев, выступавший на презентации евробондов Банка развития, не исключил возможности рефинансирования суверенных еврооблигаций с датой погашения в 2004 году, объем которых составляет $300 миллионов. До этого, по мнению Дунаева, Казахстан не будет выпускать новые евробонды. На рынке также торгуются еврооблигации Казахстана с датой погашения в 2007 году на сумму $350 миллионов. Республика с преимущественно сырьевой экономикой имеет, помимо инвестиционного рейтинга "Ваа3" от Moody's, рейтинги на уровне "ВВ" от FItch и S&P. [2002-09-24]