АНАЛИЗ: Основные результаты деятельности АО "Разведка Добыча "КазМунайГаз" за 9 месяцев 2007 года

/ИРБИС, Руслан Дзюбайло, 28.12.07/ - АО "Разведка Добыча "КазМунайГаз" (Астана) предоставило Казахстанской фондовой бирже (KASE) в рамках листинговых требований неаудированную сокращенную консолидированную промежуточную финансовую отчетность за 9 месяцев 2007 года. Нефтяная отрасль Рынок энергоносителей в анализируемом периоде выглядел довольно перспективно для нефтедобывающих компаний. Так, в октябре нефть марки Brent Forties подорожала за год на 54 %, достигнув рекордного значения $91 за баррель. Текущая цена - $91,53. Ограниченные поставки ОПЕК, неблагоприятные погодные условия, напряженность на Ближнем Востоке, увеличивающийся спрос со стороны развивающихся стран, а также данные о критическом снижении запасов энергоносителей в США и Японии до рекордно минимальных уровней послужили основными причинами роста цен углеводородов. Однако в последнее время рост сдерживается ожиданиями снижения экономики США и всего мира. Результаты деятельности АО "Разведка Добыча "КазМунайГаз" Благоприятная обстановка на мировых рынках способствовала росту прибыльности компании. Валовый и чистый доходы компании за 9 месяцев текущего года составили 339 млрд и 103 млрд тенге соответственно, что на 9 % и 53 % выше показателей за 9 месяцев предыдущего года. Причем наибольшая часть продаж (38,04 %) и чистого дохода (43,86 %) пришлась на третий квартал. Рост выручки происходил в основном за счет увеличения объемов реализованной нефти, а также ее средневзвешенной цены на мировом рынке. Увеличение чистого дохода происходило в основном за счет "неосновных" статей отчета о доходах и расходах. Чистый процентный доход компании составил 16 млрд тенге (8,7 % от операционной прибыли) против минус 0,09 млрд тенге за 9 месяцев 2006 года. Напомним, что данная статья не является частью основного постоянного дохода. Темпы роста операционных затрат (12,59 %) опережали темпы роста валового дохода (8,00 %), что и привело к снижению маржи валовой прибыли (смотри таблицы 1 и 2). Снижение данного показателя происходило на фоне увеличения объемов добычи и цены на нефть, что свидетельствует о реальном снижении эффективности компании в управлении своими операционными затратами. Таблица 1. Результаты деятельности компании по итогам III квартала 2007 года (млн тенге) ------------------------------------------------------------------------- Основные показатели III кв.07 IV кв.06 IIIкв.06 IV кв.05 ------------------- ----------- ------------ ------------ ----------- Доходы 338 838 358 412 207 787 310 673 567 348 887 820 рост (12 месяцев) 9% 18% 21% - EBITDA 235 357 869 254 574 237 204 118 903 172 427 350 рост (12 месяцев) 15% 48% 43% - EBIT 209 764 484 226 815 411 180 882 285 148 064 454 рост (12 месяцев) 16% 53% 43% - EBT 205 104 093 217 234 038 174 397 755 142 948 461 рост (12 месяцев) 18% 52% 43% - Чистый доход 103 480 560 122 561 217 67 823 270 45 276 952 рост (12 месяцев) 53% 171% 57% - ------------------- ----------- ------------ ------------ ----------- Прочие показатели ------------------- ----------- ------------ ------------ ----------- Активы 789 797 762 734 937 389 581 370 975 436 383 708 Обязательства 196 083 830 209 179 574 356 503 518 262 651 145 Займы 37 511 885 59 667 694 167 941 799 75 149 915 Капитал 593 713 932 525 757 815 224 867 457 173 732 563 Денежные потоки от опер. деят. 109 322 185 122 210 461 65 174 328 75 053 723 Денежные потоки от инвест. деят. -51 640 728 -298 389 467 -149 514 935 -99 496 430 Денежные потоки от финанс. деят. -44 306 505 219 259 624 97 946 978 30 082 102 Кол-во акций выпущенных 70 220 935 70 220 935 43 051 132 43 051 132 ------------------- ----------- ------------ ------------ ----------- Рентабельность собственного капитала (ROE) выросла до 38,66 % с 33,71 % во втором квартале. Доходность инвестиций в капитал компании увеличилась за счет роста маржи чистой прибыли, которая, в свою очередь, росла за счет непостоянных статей дохода (чистые процентные доходы). Эквивалентная маржа постоянного чистого дохода по данным ИРБИС составляет 32,28 %. По аналогичным причинам происходил рост показателя ROA. Тем не менее, компания значительно подвержена рыночным рискам. Так по данным самой компании, выручка АО "Разведка Добыча "КазМунайГаз" сильно подвержена колебаниям цены нефти на мировых рынках (смотри Анализ финансового положения и результатов финансово-экономической деятельности за первые шесть месяцев 2007 года на сайте компании www.kmgep.kz). В подтверждение вышесказанного можно привести следующие данные: коэффициент корреляции доходности акций RDGZ с ценой нефти марки Brent Forties составляет на данный момент 0,2654, а Beta компании по отношению к цене на энергоносители составила 0,3023. Более того, данные показатели увеличиваются, если вычесть фактор недооцененности компании после проведения IPO год назад. Так аналогичные показатели с начала августа составили 0,3834 и 0,4961. Вероятно, прибыли компании незначительно захеджированы или не захеджированы вообще от флуктуаций на мировых рынках энергоносителей. Тем не менее, это позволяет компании полностью извлекать выгоду из текущего благоприятного рынка. Слабым местом АО "Разведка Добыча "КазМунайГаз" является высокая степень разработанности текущих месторождений. Однако намерения компании по покупке новых нефтяных активов в Казахстане призваны решить эту проблему и обновить разведанные запасы. Напомним, что у АО "Разведка Добыча "КазМунайГаз" до сих пор имеются для этого оставшиеся от IPO значительные "свободные" деньги, удерживаемые в виде депозитов. Доля в доходах ТОО "СП "КазГерМунай" отображается компанией отдельно и составляет 8,9 млрд тенге, что составило примерно от 4,6 % общего дохода в третьем квартале. Напомним, что 08 ноября компания подписала договор о приобретении 50 % доли в CITIC Canada Energy Limited. Сумма сделки - приблизительно $930 млн. Более детальные данные приводятся в следующей таблице 2. Таблица 2. Основные показатели компании ------------------------------------------------------------------------- Показатели эффективности, качества и доходности III кв. 2007 IV кв. 2006 III кв. 2006 -------------------------------- ------------ ----------- ------------ Коэффициент текущей ликвидности 3,37 3,31 1,25 Коэффициент быстрой ликвидности 3,26 3,17 1,18 Коэффициент денежной ликвидности 2,78 2,67 0,65 -------------------------------- ------------ ----------- ------------ Оборачиваемость запасов 18,54 12,74 12,52 Inventory Period 19,68 28,65 29,16 -------------------------------- ------------ ----------- ------------ Обязательства к собств.капиталу 0,33 0,40 1,59 Коэффициент покрытия проц.выплат 32,96 23,67 27,70 -------------------------------- ------------ ----------- ------------ Маржа валовой прибыли 51,15% 52,81% 49,49% Эффективная налоговая ставка 36,19% 43,58% 64,55% ROA 23,08% 20,93% 12,94% ROE 38,66% 35,04% 28,90% Маржа чистой прибыли 35,93% 29,73% 17,29% Оборот активов 64,23% 70,38% 74,81% Коэффициент собств. капитала 1,33 1,40 2,59 ------------------------------------------------------------------------- Ситуация на рынке Стремительный рост цен энергоносителей на глобальных рынках, а также соглашения о покупке новых нефтяных активов, привели к росту цен акции и будущих ожиданий, что вылилось в увеличение всех ценовых показателей. Поддержку "быкам" также оказывает тот факт, что АО "Разведка Добыча "КазМунайГаз" занимает "привилегированную" позицию на казахстанском рынке энергоносителей и является своеобразным инструментом Правительства в процессе национализации и консолидации данной отрасли. Негативными факторами по-прежнему остаются высокая разработанность текущих месторождений, сильная подверженность рыночным рискам, а также снижающиеся показатели эффективности. Более подробная информация приводится в таблице 3. Таблица 3. Ценовые показатели --------------------------------------------------------- Показатель III кв. 2007 IV кв. 2006 ------------------------------ ------------ ----------- P/E 9,59 6,18 P/B 2,55 2,03 P/S 3,44 1,84 P/EBITDA 5,31 2,98 Бета 0,08 Стандартное отклонение 0,0318 Дисперсия 0,0010 Рыночная капит-ция (млн тенге) 1 516 772 1 067 358 --------------------------------------------------------- ПОЯСНЕНИЯ К ТАБЛИЦАМ EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) - доходы компании до процентных и налоговых выплат и амортизации. EBIT (Earnings Before Interest and Taxes) - доходы компании до процентных и налоговых выплат. EBT (Earnings Before Taxes) - доходы компании до налоговых выплат. Коэффициент текущей ликвидности (Current Ratio) - коэффициент ликвидности компании. Рассчитывается как отношение текущих активов к текущим обязательствам. Отображает способность компании исполнять свои краткосрочные обязательства. Коэффициент быстрой ликвидности (Quick Ratio) - более точный коэффициент ликвидности компании. Рассчитывается как отношение текущих активов за вычетом товарно-материальных запасов (ТМЗ) к текущим обязательствам. Отображает способность компании исполнять свои краткосрочные обязательства, исключая возможность распродажи ТМЗ. Коэффициент денежной ликвидности (Cash Ratio) - коэффициент ликвидности компании. Рассчитывается как отношение суммы денег и легко реализуемых ценных бумаг к текущим обязательствам. Отображает способность компании исполнять свои краткосрочные обязательства. Оборачиваемость запасов (Inventory Turnover) - является отношением операционных расходов к товарно-материальным запасам компании (ТМЗ). Является показателем эффективности компании в управлении ТМЗ. Inventory Period - отображает период в течение которого в среднем хранятся товарно-материальные запасы (ТМЗ) в компании. Также является показателем эффективности в управлении ТМЗ. Обязательства к собственному капиталу (Debt to Equity Ratio) - Показатель левереджа (финансового рычага) компании. Рассчитывается как отношение обязательств к собственному капиталу. Коэффициент покрытия проц.выплат (Interst Coverage ratio) - Показатель левереджа (финансового рычага) компании. Рассчитывается как отношение EBIT к процентным расходам. Отображает насколько компания способна отвечать перед своими кредиторами. Маржа валовой прибыли (Gross Profit Margin) - Показатель левереджа (финансового рычага) компании. Рассчитывается как отношение EBIT к процентным расходам. Отображает насколько компания способна отвечать перед своими кредиторами. ROA - доходность активов, рассчитывается как отношение чистого дохода компании за последние 12 месяцев к средневзвешенным активам за тот же период. ROE - доходность капитала, рассчитывается как отношение чистого дохода за последние 12 месяцев к средневзвешенному собственному капиталу за тот же период. Согласно анализу Du Pont, данный показатель раскладывается в виде произведения показателей Маржа чистой прибыли (Profit Margin), Оборот активов (Asset Turnover) и Коэффициент собственного капитала (Equity Multiplier). Маржа чистой прибыли (Profit Margin) - является показателем эффективности компании, рассчитывается как отношение чистого дохода компании к валовому доходу за тот же период. Показатель Оборот активов (Asset Turnover) - отношение валового дохода к средневзвешенным активам компании за последние 12 месяцев. Коэффициент собственного капитала (Equity Multiplier) - показатель финансового левереджа компании (финансового рычага), рассчитывается как отношение активов к собственному капиталу. Агентство ИРБИС предупреждает, что приведенный выше материал не является предложением или рекомендацией продавать или покупать какие-либо финансовые инструменты на KASE. Его использование любыми лицами при принятии инвестиционных решений не влечет за собой какой-либо ответственности агентства ИРБИС за возможные потери или убытки, явившиеся следствием таких инвестиционных решений. [2007-12-28]