/Fitch Ratings, Москва, 24.12.15, перевод с английского Fitch Ratings, заголовок KASE/ – Fitch Ratings подтвердило рейтинги АО Самрук-Энерго, Казахстан, в том числе долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ") в иностранной валюте на уровне "BBB-" и приоритетный необеспеченный рейтинг в иностранной валюте "BB+". Прогноз по долгосрочным рейтингам – "Стабильный". Полный список рейтинговых действий приведен в конце этого сообщения.

Подтверждение рейтингов отражает сильные стратегические и операционные связи компании с государством и наши ожидания, что правительство предоставит ей своевременную поддержку для выполнения и обслуживания обязательств в случае необходимости. Мы ожидаем, что кредитоспособность компании на самостоятельной основе будет испытывать давление ввиду значительных капвложений, продолжения снижения курса тенге и потенциальных негативных тарифных изменений.

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ

Рейтинговый подход "сверху-вниз", минус два уровня

Рейтинг Самрук-Энерго на два уровня ниже суверенного рейтинга Казахстана ("BBB+"/прогноз "Стабильный"). Мы продолжаем рассматривать операционные и стратегические связи Самрук-Энерго с государством как сильные, что обуславливает применение рейтингового подхода "сверху- вниз": долгосрочные РДЭ компании отсчитываются вниз от суверенных рейтингов Казахстана. Прочность таких связей поддерживается за счет стратегической значимости компании для экономики Казахстана, так как Самрук-Энерго контролирует около 38% суммарной установленной электрогенерирующей мощности в Казахстане и 36% совокупной добычи угля в стране, а также за счет одобрения государством стратегии и программы капвложений компании и за счет финансовой поддержки в форме взносов капитала, предоставления активов, субординированных кредитов и субсидий.

Правительство продемонстрировало свою поддержку в ноябре 2015 г. Фонд национального благосостояния Самрук-Казына ("BBB+"/прогноз "Стабильн ут дополнять оптовые цены на электроэнергию. Власти рассматривают возможность замораживания тарифов на генерацию для северной зоны Казахстана. Это скажется на крупнейшей операционной дочерней компании Самрук-Энерго, Экибастузской ГРЭС-1 ("BB+"/прогноз "Стабильный"). Fitch ожидает, что окончательные решения по тарифам и программе капвложений будут одобрены до конца 2015 г. или в начале 2016 г.

Влияние на финансовый профиль Самрук-Энерго является неясным, так как замораживание тарифов может привести к более высокой ценовой конкурентоспособности производителей и, в конечном итоге, быть компенсировано более высокими объемами генерации. Fitch исходит из нулевого роста тарифа на генерацию в 2016-2018 гг. и более низких капвложений в 2018-2019 гг.

Приватизация активов Самрук-Энерго находится в процессе приватизации девяти своих дочерних компаний. Пока что компания продала свои 50% в Жамбылской ГРЭС за 2,4 млрд. тенге. Согласно государственной программе приватизации, в 2016 г. компания должна продать свои активы по распределению электроэнергии (МРЭК и ВК РЭК, включая сбытовую компанию Шыгысэнерготрейд) и Актобе ТЭЦ. Кроме того, планируется приватизация еще одной распределительной компании, Алатау Жарык, компании по поставкам электроэнергии АлматыЭнергоСбыт, Тегис Муная и крупной компании Алматинские электрические станции во 2 половине 2016 г. - 2017 г. Компания планирует использовать поступления от приватизации для погашения еврооблигаций в декабре 2017 г.

Влияние приватизации активов на рейтинги будет зависеть от достигнутых цен продажи. Девять активов на приватизацию обеспечили около 68% выручки и 30% EBITDA в 2014 г. Они имели относительно низкую долговую нагрузку на уровне 14 млрд. тенге. Прибыльность Самрук-Энерго должна улучшиться после такой продажи, так как компания сохранит в собственности высокоприбыльные гидроэлектростанции и Экибастузскую ГРЭС-1. Влияние на леверидж будет нейтральным, если компания получит как минимум 50% от ожидаемой цены.

Масштабные капиталовложения, финансируемые за счет заимствований Самрук-Энерго имеет масштабную программу капиталовложений объемом 266 млрд. тенге на 2015-2018 гг. В результате мы ожидаем, что ее свободный денежный поток останется существенно отрицательным в 2015-2018 гг. В то же время если тарифы для генерирующих дочерних компаний Самрук-Энерго будут заморожены на 2016-2018 гг., государство может пересмотреть программу капиталовложений компании в сторону понижения.

Слабая кредитоспособность на самостоятельной основе Мы оцениваем самостоятельную кредитоспособность Самрук-Энерго как соответствующую середине рейтинговой категории "B", что существенно ниже ее РДЭ, учитывающего государственную поддержку. Основным сдерживающим фактором для кредитоспособности компании является ее операционная и регулятивная среда; подверженность валютному риску ослабляет ее показатели кредитоспособности. Ввиду снижения курса тенге, масштабных планов капиталовложений, коэффициента дивидендных выплат в 30% и потенциального замораживания тарифов на 2016-2018 гг. мы ожидаем, что скорректированный валовый леверидж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) у Самрук-Энерго останется на уровне в среднем около 6,7x в 2015-2019 гг., а обеспеченность постоянных платежей по FFO у компании ухудшится до менее 3x к 2017 г.

Долг, приоритетный при погашении Показатель обеспеченного и приоритетного при погашении долга на уровне операционных компаний находится ниже порогового значения Fitch в 2x EBITDA и составляет около 1,8x EBITDA группы за 2015 г., прогнозируемой агентством. В то же время приоритетные необеспеченные рейтинги в иностранной и национальной валюте продолжают быть на один уровень ниже долгосрочных РДЭ Самрук-Энерго в иностранной и национальной валюте соответственно ввиду недостаточной ясности и последовательности финансовой политики и политики управления долгом группы, а также неопределенности, связанной с планируемой продажей активов.

КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ

• Ключевые допущения Fitch, использованные в рейтинговом сценарии по Самрук-Энерго, включают:
• Нулевой рост тарифов в 2016-2018 гг.
• Увеличение производства электроэнергии ниже роста ВВП
• Повышение расходов, обусловленное инфляцией (включая уголь)
• Процентная ставка в 1% по субординированному кредиту от Самрук- Казыны на сумму 100 млрд. тенге
• Коэффициент дивидендных выплат в 30%
• Часть капиталовложений перенесена с 2016-2017 гг. и выше прогнозов менеджмента на 2018-2019 гг.
• Дисконт в 40% по ожидаемым поступлениям от приватизации непрофильных дочерних компаний в 2016 г.
• Вторая волна приватизации (Алматинские электрические станции и компания Алатау Жарык) исключена из прогнозов ввиду высокого уровня неопределенности.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ

Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к позитивному рейтинговому действию, включают:

• Позитивное рейтинговое действие по суверенному эмитенту
• Укрепление юридических связей (например, госгарантии по более значительной части долга компании и/или положение о кросс-дефолте)
• Четко определенная политика управления долгом, которая предусматривает централизованную функцию управления долгом, что было бы позитивным для приоритетных необеспеченных рейтингов.

Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к негативному рейтинговому действию, включают:

• Негативное рейтинговое действие по суверенному эмитенту
• Сокращающаяся или нерегулярная господдержка.

В своем комментарии по суверенному рейтингу Казахстана, конечной материнской структуры Самрук-Энерго, от 30 октября 2015 г. Fitch указывало следующие факторы, которые могут влиять на рейтинги страны в будущем:

Следующие факторы вместе или в отдельности могут привести к негативному рейтинговому действию:

• Ошибки в проводимой политике и/или длительный период низких цен на нефть, что вызовет ослабление суверенного внешнего баланса
• Возобновление ослабления банковского сектора, что приведет к условным обязательствам для суверенного эмитента
• Событие из области политического риска.

Следующие факторы вместе или в отдельности могут привести к позитивному рейтинговому действию:

• Шаги, направленные на укрепление кредитно-денежной и валютной политики
• Шаги, направленные на снижение уязвимости государственных финансов к резким негативным изменениям цены на нефть в будущем, например, за счет сокращения дефицита ненефтяного бюджета, который в настоящее время оценивается в более чем 9% от ВВП
• Существенные улучшения в сфере управления и институциональной среды.

ЛИКВИДНОСТЬ И СТРУКТУРА ДОЛГА

На конец ноября 2015 г. доступные денежные средства и эквиваленты у Самрук-Энерго составляли 54 млрд. тенге, комфортно покрывая погашения на сумму 10,1 млрд. тенге в декабре 2015 г. Погашения, сроки по которым наступают в 2016 г., на сумму 52,5 млрд. тенге будут покрываться за счет сочетания остатков денежных средств и операционного денежного потока. В то же время инвестиционная программа на 2016 г. еще не является полностью профинансированной: для покрытия планируемых проектов потребуется привлечь около 17,7 млрд. тенге нового долга. Срок по еврооблигациям компании на сумму 500 млн. долл. наступает в декабре 2017 г., и Самрук-Энерго работает над различными стратегиями рефинансирования.

Почти все денежные средства группы размещены в казахстанских банках. Мы считаем, что доступ компании к ликвидности для ведения текущей деятельности, вероятно, будет достаточным, однако полный доступ ко всем денежным средствам, находящимся в казахстанских банках, может быть ограниченным. В результате в нашем анализе мы фокусируемся на показателях валового, а не чистого левериджа. На конец ноября 2015 г. 60% денежных средств группы находилось на уровне холдинговой компании.

ПОЛНЫЙ СПИСОК РЕЙТИНГОВЫХ ДЕЙСТВИЙ

Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне "BBB-", прогноз "Стабильный" Долгосрочный РДЭ в национальной валюте подтвержден на уровне "BBB", прогноз "Стабильный" Краткосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне "F3" Национальный долгосрочный рейтинг подтвержден на уровне "AA+(kaz)", прогноз "Стабильный" Приоритетный необеспеченный рейтинг в иностранной валюте подтвержден на уровне "BB+" Приоритетный необеспеченный рейтинг в национальной валюте присвоен на уровне "BBB-" Национальный приоритетный необеспеченный рейтинг присвоен на уровне "AA(kaz)".

Контакты:

Ведущий аналитик Элина Кулиева Младший директор +7 495 956 9901

Главный аналитик Мария Фассахова Директор +44 20 3530 1746 Fitch Ratings Limited 30, Норт Колоннейд Лондон E14 5GN

Председатель комитета Аркадиуш Вицик Старший директор +48 22 338 62 86

Контакты для прессы в Москве: Юлия Бельская фон Телль, Москва, тел.: + 7 495 956 9908/9901, julia.belskayavontell@fitchratings.com

[2015-12-31]