Fitch подтвердило рейтинговые оценки АО "Казахстанская компания по управлению электрическими сетями" (Kazakhstan Electricity Grid Operating Company) "KEGOC", прогноз "Стабильный"

/Fitch Ratings, Москва, 25.11.14, перевод с английского Fitch Ratings, заголовок KASE/ – Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ") Казахстанской компании по управлению электрическими сетями ("KEGOC") на уровне "BBB+". Прогноз по рейтингу – "Стабильный". Полный список рейтинговых действий приведен в конце этого сообщения. Подтверждение рейтингов KEGOC отражает сохранение сильных связей компании с Республикой Казахстан ("BBB+"/прогноз "Стабильный"). КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ Рейтинги компании на одном уровне с суверенными рейтингами KEGOC имеет рейтинг на одном уровне с суверенным рейтингом Казахстана ("BBB+"/прогноз "Стабильный"), что отражает сильные юридические, стратегические и операционные связи компании с государством. Эти связи основаны на том факте, что компания находится в 100-процентной непрямой собственности государства и имеет прямые государственные гарантии по части своего долга, а также на стратегической значимости электросетей Казахстана. Казахстанский Фонд национального благосостояния Самрук-Казына, непосредственная материнская компания KEGOC, продолжает оказывать поддержку KEGOC. Так, за период с 2011 г. по конец 9 мес. 2013 г. было предоставлено 2 млрд. тенге на реализацию проекта реконструкции и повышения энергоэффективности систем электропередачи в поселке Осакаровка. Сильные юридические связи Сильные юридические связи подкрепляются, прежде всего, госгарантиями по долговым обязательствам (на конец 3 кв. 2014 г. они покрывали 42% всего долга) и благоприятным регулированием. Самрук-Казына предлагает населению страны 10-процентную долю в KEGOC в конце 2014 г. Fitch ожидает, что после IPO Самрук-Казына по-прежнему будет иметь мажоритарную долю в компании, и сохранятся государственные гарантии по части долга KEGOC. Fitch может пересмотреть увязку рейтингов KEGOC с суверенным рейтингом, если доля долга с государственными гарантиями сократится до менее 40% всего долга на устойчивой основе и/или если связи с государством ослабнут. Сильные стратегические связи Сильные стратегические связи подкрепляются за счет монопольной позиции KEGOC в сегменте передачи электроэнергии и диспетчерских услуг, а также роли компании как доминирующего игрока на балансирующем рынке электроэнергии. Компания владеет и управляет около 24 тыс. км ЛЭП и 74 электроподстанциями по всему Казахстану. Оценка компании на самостоятельной основе Оценка компании на самостоятельной основе значительно слабее, чем уровень РДЭ с учетом господдержки, и соответствует нижней части рейтинговой категории "BB". Основными сдерживающими факторами кредитоспособности являются валютные и процентные риски, а также довольно высокий левередж. В конце 2013 г. 70% долга компании было номинировано в долларах США, а 30% – в евро с плавающими процентными ставками. По оценкам Fitch, в течение следующих нескольких лет доля кредитов с гарантиями может уменьшиться примерно до 30% всего долга с 42% в конце 3 кв. 2014 г., в результате чего рейтинг может оказаться на более низком уровне относительно суверенного эмитента. Одобрение высоких тарифов Регулятивные органы Казахстана одобрили высокие тарифы с ноября 2014 г., так как правительство нацелено на то, чтобы компания вела деятельность в "рыночных условиях" и со временем начала выплачивать дивиденды акционерам. Одобренные тарифы предусматривают рост на 30%-50% относительно предыдущих лет. Ожидается отрицательный свободный денежный поток ввиду капвложений Fitch прогнозирует, что KEGOC будет иметь положительный операционный денежный поток в 2014-2017 гг. Однако свободный денежный поток, вероятно, останется отрицательным, что будет обусловлено в основном значительными планами капитальных вложений в размере 117 млрд. тенге в 2014-2017 гг. ввиду модернизации сети электропередач и трансформаторных мощностей в Казахстане. По оценкам Fitch, в 2014 г. операционный денежный поток у KEGOC составит 22 млрд. тенге до капвложений (24 млрд. тенге). Агентство ожидает, что компания будет прибегать к заимствованиям для покрытия нехватки денежных средств. Ожидается снижение левереджа Fitch ожидает, что в результате более высоких тарифов компания быстро сократит скорректированный левередж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) до около 3,0x к 2015 г. с 4,6x в 2013 г. Мы полагаем, что коэффициент дивидендных выплат у KEGOC увеличится до 50% начиная с 2015 г., отражая более высокие потребности в дивидендах ввиду частичной публичной собственности. Агентство ожидает, что в 2014 г. скорректированный валовый левередж по FFO останется на уровне около 5,0x ввиду убытков из-за переоценки валюты в размере 18,5 млрд. тенге после девальвации национальной валюты в начале 2014 г., что будет препятствовать снижению левереджа в краткосрочной перспективе. ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к позитивному рейтинговому действию, включают: – Позитивное изменение рейтингов Казахстана при условии, что не произойдет ослабления связей между KEGOC и государством. – Улучшение делового или финансового профиля компании (возможно, в результате более сильного регулирования или более значительного финансирования за счет собственных средств), что было бы позитивным фактором для не имеющего гарантий долга KEGOC. Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к негативному рейтинговому действию, включают: – Негативное изменение рейтингов Казахстана – Свидетельства ослабления государственной поддержки, например, снижение доли долга с госгарантией до менее 40% всего долга на продолжительной основе. В своем комментарии по суверенному рейтингу Казахстана, конечной материнской структуры KEGOC, от 7 ноября 2014 г. Fitch указывало следующие факторы, которые могут влиять на рейтинги страны в будущем: "Стабильный" прогноз отражает мнение Fitch, что позитивные факторы и риски для рейтинга в настоящее время хорошо сбалансированы. Основные факторы, которые в отдельности или вместе могут привести к рейтинговому действию: Позитивные рейтинговые факторы: – Шаги, направленные на снижение уязвимости государственных финансов к резким негативным изменениям цены на нефть, например, за счет сокращения дефицита ненефтяного бюджета – Эффективная реструктуризация банковских балансов – Закрепление низкой и стабильной инфляции при более гибком режиме валютного курса – Существенные улучшения в сфере управления и институциональной среды. Негативные рейтинговые факторы: – Проведение политики, которая привела бы к устойчивому сокращению суверенных активов или снижению экономической или финансовой стабильности – Продолжительный шок по ценам на сырьевые товары – Возобновление ослабления банковского сектора и проявление условных обязательств – Событие из области политического риска. ЛИКВИДНОСТЬ И СТРУКТУРА ДОЛГА Агентство считает ликвидность у KEGOC адекватной, исходя из сбалансированной структуры долга компании по срокам погашения (годовой объем погашений составлял около 11 млрд. тенге на конец 2013 г.) и денежной позиции в 7 млрд. тенге на конец 3 кв. 2014 г. в сочетании с краткосрочными депозитами на 20 млрд. тенге и доступными кредитными линиями на 2,8 млрд. тенге. Однако эти средства ограничены определенными проектами капвложений и не могут использоваться в целях поддержания общей ликвидности. KEGOC держит денежные средства в основном в национальной валюте в местных банках, что является риском. На конец 3 кв. 2014 г. компания продолжала получать финансирование от ЕБРР (54%) и МБРР (46%) под плавающие процентные ставки от 1% до 4%. Курс казахстанского тенге снизился на 17% к доллару США с начала года по ноябрь 2014 г. и на 7% к евро за аналогичный период. Весь долг KEGOC номинирован в долларах США и евро, в то время как практически вся выручка – в национальной валюте. Мы учитывали снижение курса в своем прогнозе на 2014 г., что существенно повышает долг. В то же время скорректированный левередж KEGOC по FFO, по нашим прогнозам, увеличится лишь до 5,0x в 2014 г. с 4,7x в 2013 г. ввиду высоких тарифов и поступлений от IPO. ПОЛНЫЙ СПИСОК РЕЙТИНГОВ KEGOC Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне "BBB+", прогноз "Стабильный" Долгосрочный РДЭ в национальной валюте подтвержден на уровне "A-", прогноз "Стабильный" Краткосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне "F2". Контакты: Ведущий аналитик Алексей Евстратенков Аналитик +7 495 956 9984 Главный аналитик Элина Кулиева Младший директор +7 495 956 9975 Фитч Рейтингз СНГ Лтд 26, ул. Валовая Москва 115054 Председатель комитета Пол Ланд Старший директор +44 20 3530 1244 Контакты для прессы в Москве: Ксения Иванова, Москва, тел.: + 7 495 956 6810/9901, ksenia.ivanova@fitchratings.com [2014-11-26]