Fitch подтвердило рейтинговые оценки АО "Национальная атомная компания "Казатомпром" (Казахстан), прогноз "Стабильный"

/Fitch Ratings, Лондон-Москва, 19.07.13, перевод с английского Fitch Ratings, заголовок KASE/ – Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ") АО Национальная атомная компания Казатомпром ("Казатомпром") в иностранной валюте на уровне "BBB-", краткосрочный РДЭ "F3" и приоритетный необеспеченный рейтинг в иностранной валюте "BBB-". Прогноз по долгосрочному РДЭ – "Стабильный". КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ – Ограниченный запас прочности по показателям левереджа Валовый скорректированный левередж компании по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) достиг 2,6x в 2012 г., и Fitch ожидает, что этот показатель останется повышенным на уровне около 2,8x в 2013 г., что выше ориентира агентства для негативного рейтингового действия в 2,5x. Это связано в основном с масштабной программой капвложений в размере около 234 млрд. тенге (1,6 млрд. долл.) в 2013-2015 гг., которая, вероятно, частично будет финансироваться за счет привлечения заимствований. В то же время Fitch ожидает быстрое снижение левереджа до уровня менее 2,5x в 2014 г. и приблизительно до 2x в 2015-2016 гг. в результате более высокой EBITDA ввиду роста производства и более умеренных капвложений. Это, по мнению агентства, поддерживает "Стабильный" в настоящее время прогноз по долгосрочному РДЭ. Если компания не сумеет достичь быстрого уменьшения левереджа до уровня менее 2,5x, это может привести к негативному рейтинговому действию. – Финансовые гарантии При расчетах левереджа в своем рейтинговом сценарии Fitch не учитывает финансовые гарантии, предоставленные Казатомпромом неконсолидированным совместным предприятиям по их банковскому долгу (в основном перед японскими банками), так как ожидает, что эти компании будут генерировать достаточный денежный поток для обслуживания своих обязательств. Однако Fitch отслеживает динамику забалансовых обязательств группы и считает, что скорректированный левередж по FFO у Казатомпрома на 2011 и 2012 гг. был бы выше примерно на 0,5x и 0,6x соответственно, если включать все забалансовые обязательства в расчет левереджа. В конце 2012 г. действующие финансовые гарантии Казатомпрома составляли около 38,3 млрд. тенге. На сегодня около 68% имеющихся финансовых гарантий Казатомпрома истекают в 2018 г., а остальные – в 2023 г. – Денежные потоки поддерживаются дивидендами от СП и ассоциированных компаний При расчете FFO Fitch учитывает дивиденды от неконсолидированных совместных предприятий и ассоциированных компаний Казатомпрома. Агентство ожидает, что Казатомпром продолжит получать дивиденды после расширения производства у СП и ассоциированных компаний в краткосрочной-среднесрочной перспективе и будет пристально отслеживать их показатели, поскольку данный поток дивидендов стал важной составляющей денежного потока группы. В 2012 г. Казатомпром получил дивиденды в размере 43,1 млрд. тенге в сравнении с 5,7 млрд. тенге в 2010 г. Кроме того, агентство полагает, что доли участия останутся основным фактором роста консолидированного производства урана у Казатомпрома в краткосрочной-среднесрочной перспективе. В 2012 г. объемы производства у группы достигли почти 12 тыс. тонн (с учетом долевого участия в дочерних компаниях). – Сильная позиция на рынке урана Рейтинги компании находятся на инвестиционном уровне и по-прежнему обусловлены, в первую очередь, лидерством Казатомпрома на мировом рынке добычи урана, стабильным операционным профилем, тем фактом, что плановые объемы добычи урана уже законтрактованы в среднесрочной перспективе, а также учитывают конкурентные денежные затраты относительно мировых компаний-аналогов и достаточно стабильные уровни прибыльности, несмотря на непростую рыночную конъюнктуру после аварии на японской АЭС Фукусима в 2011 г. Казатомпром сохранил лидирующую позицию на мировом рынке урана в 2012 г. с долей рынка в 20%. Благоприятным фактором для Казатомпрома также являются высокие барьеры для доступа в сектор добычи урана, где требуются специальные разрешения и лицензирование с длительным подготовительным периодом и экспертными знаниями. – Сложности для атомной отрасли сохраняются Несмотря на то что прямые риски Казатомпрома по японской атомной электростанции Фукусима-Даичи являются достаточно ограниченными, негативные настроения на рынке отражены во фьючерсных ценах на закись- окись урана (U3O8), в частности в заметном снижении ожиданий в последние годы. По мнению Fitch, в случае продолжительного уменьшения цен на уран это может оказать продолжительное влияние на доходы Казатомпрома с учетом включения элементов спотовой цены в существующие долгосрочные реализационные контракты компании. Рейтинги Казатомпрома сдерживаются ограниченной в настоящее время диверсификацией и подверженностью волатильным ценам на уран. Последнее может сглаживаться за счет ожидаемой вертикальной интеграции и смещения акцента в будущем на продукцию и услуги более высокого передела, а также за счет сильной рыночной позиции компании, контрактов на поставку продукции и наращивания добычи. – Рейтинг на самостоятельной основе Казатомпром рейтингуется как самостоятельная компания согласно методологии Fitch "Взаимосвязь между рейтингами материнской и дочерней структур", так как юридические, операционные и стратегические связи между компанией и Республикой Казахстан ("BBB+"/прогноз "Стабильный"), являющейся конечной материнской структурой, рассматриваются как ограниченные. При этом Fitch отмечает, что рейтинги Казатомпрома учитывают государственную поддержку в форме ряда льгот при заключении договоров на недропользование посредством прямых переговоров с правительством Казахстана, а также участие государства в переговорах с некоторыми зарубежными клиентами. ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ОКАЗАТЬ ВЛИЯНИЕ НА РЕЙТИНГИ Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к позитивному рейтинговому действию, включают: – Сокращение валового скорректированного левереджа по FFO до менее 1,5x на продолжительной основе было бы позитивным для рейтингов. В то же время Fitch не прогнозирует такое снижение левереджа в среднесрочной перспективе ввиду интенсивной программы капиталовложений у Казатомпрома. – Успешное осуществление стратегии вертикальной интеграции при поддержании хорошего финансового профиля было бы позитивным для рейтинга. Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к негативному рейтинговому действию, включают: – Ухудшение валового скорректированного левереджа по FFO до уровня более 2,5x на продолжительной основе, в том числе ввиду более агрессивной программы капиталовложений, приобретений и/или более низких, чем ожидалось, цен на уран, оказало бы давление на рейтинги. ЛИКВИДНОСТЬ И СТРУКТУРА ДОЛГА – Ликвидность останется приемлемой Казатомпром поддерживал позицию ликвидности в размере 40,2 млрд. тенге (включая краткосрочные депозиты на сумму 2,2 млрд. тенге) на конец 2012 г., главным образом в казахстанских банках, и имел доступ к кредитным линиям в размере 60 млн. долл. (9 млрд. тенге) на конец 1 полугодия 2013 г. Fitch считает, что Казатомпром продолжит генерировать сильный операционный денежный поток в 2013-2016 гг., но свободный денежный поток у компании, вероятно, останется отрицательным в 2013 г. В то время как позиция ликвидности не покрывала краткосрочные обязательства на сумму 61,1 млрд. тенге на конец 2012 г., на последние оказала влияние разовая реклассификация, и они включали 14 млрд. тенге краткосрочных кредитов и заимствований и гарантию Казатомпрома по минимальным выплатам Beijing Sino-Kaz Uranium Resources, партнеру по СП, в размере около 47 млрд. тенге в 2010-2033 гг. Согласно отчетности по МСФО за 2012 г. эта гарантия была реклассифицирована в категорию краткосрочных обязательств, поскольку Казатомпром и Sino-Kaz достигли соглашение об отмене права последней на выплаты и гарантии Казатомпрома, а взамен Sino-Kaz сохранит 49-процентную долю собственности в Семизбае, и Казатомпром произведет денежную выплату, равную разнице между первоначальным контрактным обязательством и текущей справедливой стоимостью ТОО Семизбай-U. В мае 2013 г. Казатомпром выплатил 132 млн. долл. (около 20 млрд. тенге) компании Sino-Kaz. В результате ожидается, что сумма гарантии будет исключена из финансовых обязательств компании в 2013 г. По состоянию на конец 2012 г. около 80% кредитов у Казатомпрома имели срок погашения в 2015 г. или позже, и основная часть долга приходилась на еврооблигации объемом 500 млн. долл. с погашением в 2015 г. Контакты: Ведущий аналитик, Оксана Згуральская, Младший директор, +7 495 956 7099 Главный аналитик, Ангелина Валавина, Старший директор +44 20 3530 1314 Fitch Ratings Limited 30, Норт Колоннейд Лондон E14 5GN Председатель комитета, Аркадиуш Вицик, Старший директор +48 22 338 62 86 Контакты для прессы: Юлия Бельская фон Телль, Москва, тел.: + 7 495 956 9908/9901, julia.belskayavontell@fitchratings.com [2013-07-22]