АНАЛИЗ: Текущее состояние на рынках долга и кредитных производных адекватно отображает финансовое состояние основных игроков банковского сектора Казахстана

/ИРБИС, Руслан Дзюбайло, 10.12.07/ - Кредитование Казахстанских банков за рубежом стало "горячей темой". Августовские события на мировых рынках послужили основной причиной опасений инвесторов по поводу рисков, связанных с банковским сектором Казахстана. В данном обзоре мы попытаемся проанализировать реакцию иностранных инвесторов на происходящее в местной экономике, а также рассмотреть текущие аспекты рефинансирования за рубежом. Ситуация на мировых рынках долга и производных инструментов Одним из наиболее показательных индикаторов кредитоспособности компании на мировых рынках являются спрэды по CDS (Credit-default Swap) на облигации данной компании. Начиная с августа стоимость CDS казахстанских компаний значительно выросла, что является явным индикатором повышения рисков относительно их кредитоспособности. А именно, речь идет о компаниях банковского сектора. Проблемы, существовавшие в локальных банках, которые встали особенно остро после мировых потрясений августа, явились основной причиной описываемого расширения спрэдов. Более детальные данные по динамике стоимости CDS приводятся ниже. Динамика спрэдов CDS (credit-default swap) (по данным Bloomberg) ------------------------------------------------------------- Спрэд по CDS, б,п, -------------------------------------- Полугодовой Срок CDS 20.11.07 20.09.07 20.07.07 20.05.07 тренд, % -------- -------- -------- -------- -------- ----------- на еврооблигации АО "Казкоммерцбанк" 2 года 710 340 170 130 +446,15 5 лет 720 420 280 230 +213,04 10 лет 730 500 360 300 +143,33 на еврооблигации АО "Банк ТуранАлем" 2 года 750 400 200 160 +368,75 5 лет 800 550 380 290 +175,86 10 лет 900 610 490 380 +136,84 на еврооблигации АО "Альянс Банк" 2 года 640 н/д 180 н/д +255,56 5 лет 840 н/д 420 н/д +100,00 10 лет 1240 н/д 860 н/д +44,19 на еврооблигации АО "Народный сберегательный банк Казахстана" 2 года 300 150 95 95 +215,79 5 лет 410 240 170 160 +156,25 10 лет 490 290 220 220 +122,73 ------------------------------------------------------------- Наибольшее расширение спрэдов наблюдалось по среднесрочным двух- и пятилетним свопам. В итоге наблюдается резкое "уплощение" кривой доходности корпоративных еврооблигаций финансового сектора. Лидером по расширению спрэдов являются пятилетние еврооблигации АО "Казкоммерцбанк". Сюда же можно отнести АО "Альянс Банк" с рекордно высокой стоимость CDS (12,4 % на еврооблигации сроком 10 лет), однако из-за очень низкой активности на рынке и отсутствия сделок в июле и ноябре реальный тренд на данный момент проследить очень сложно. Наименьшее увеличение премиальных за риск дефолта наблюдается по еврооблигациям АО "Народный сберегательный банк Казахстана". Поведение спрэдов казахстанских CDS чутко реагирует на события в Казахстане в последнее время. Понижение S&P рейтингов Казахстана в конце сентября - начале октября вызвало значительный рост стоимости свопов, который был охлажден заверениями Национального Банка Республики Казахстан о готовности поддержать финансовый сектор страны. Текущее резкое расширение спрэдов связано с действиями Moody's по снижению рейтингов (или же снижению прогнозов) 6 крупнейших банков Казахстана. Доходности 5-летних еврооблигаций (по данным Reuters) ---------------------------------------------------- Доходность 5-летних еврооблигаций -------------------------------------- Код эмитента На начало На конец июля На 01 ноября на KASE 2007 года 2007 года 2007 года ------------ --------- ------------- ------------ BRKZ 5,75 5,99 7,17 ------------ --------- ------------- ------------ KKGB 7,01 8,89 9,77 спрэд к BRKZ 1,27 2,90 2,61 ------------ --------- ------------- ------------ BTAS 7,94 9,76 10,70 спрэд к BRKZ 2,19 3,77 3,54 ------------ --------- ------------- ------------ HSBK 6,76 7,64 7,68 спрэд к BRKZ 1,01 1,65 0,51 ------------ --------- ------------- ------------ ATFB 9,30 8,26 8,65 спрэд к BRKZ 3,55 2,26 1,49 ------------ --------- ------------- ------------ ASBN 9,41 10,96 13,29 спрэд к BRKZ 3,67 4,96 6,13 ------------ --------- ------------- ------------ CCBN 8,80 9,99 11,80 спрэд к BRKZ 3,06 3,99 4,63 ---------------------------------------------------- По вполне понятным причинам аналогично вела себя доходность еврооблигаций казахстанских банков. Наибольший рост наблюдался по наиболее рискованным в данной ситуации бумагам. К примеру, доходность еврооблигаций АО "Альянс Банк" выросла до 13,29 %, тогда как доходность АО "АТФБанк" снизилась (!) с начала года до 8,65%. Однако наиболее интересно рассматривать эти еврооблигации на фоне казахстанского бенчмарка - еврооблигаций АО "Банк Развития Казахстана". Анализ динамики спрэдов по отношению к доходности этого бенчмарка позволяет выявить банки, которые вследствие текущих проблем оказались выше казахстанского рынка, и те банки, которые наиболее пострадали в данной ситуации. Так, спрэды по 5-летним облигациям АО "АТФБанк" и АО "Народный сберегательный банк Казахстана" к аналогичным облигациям АО "Банк Развития Казахстана" сузились на 206 б.п. и 50 б.п. соответственно. В свою очередь, спрэды по наиболее страдающим в данный момент банкам расширились на 246 б.п. (еврооблигации АО "Альянс Банк"), 135 б.п. (АО "Банк ТуранАлем") и 134 б.п. (АО "Казкоммерцбанк"). Выводы Текущее состояние на рынках долга и кредитных производных вполне адекватно отображает финансовое состояние основных игроков банковского сектора Казахстана. В качестве основных причин резкого ухудшения кредитоспособности финансовых организаций можно выделить приведенные ниже. - Высокий риск рефинансирования. Следует отметить, что данная проблема существовала в банковском секторе уже давно, однако актуальной для инвесторов она стала лишь после потрясений на мировых рынках в августе текущего года. В качестве подтверждения мы приводим ниже таблицу, из которой четко прослеживается взаимосвязь между объемами финансирования из-за рубежа и реакцией инвесторов в последние несколько месяцев. - Высокая концентрация кредитного портфеля, а также серьезные опасения по поводу его качества. Как известно, казахстанские банки активно финансировали строительный сектор и рынок недвижимости. Падение цен на жилье, а также возросший риск дефолта строительных компаний ставит под сомнение текущее качество активов и возможность будущего роста. Более детальное рассмотрение этого фактора будет приведено в следующем обзоре. Наиболее негативная реакция инвесторов наблюдалась бумагам, которые ассоциируются с наибольшими рисками в данный момент (АО "Альянс Банк", АО "Казкоммерцбанк", АО "Банк ТуранАлем"). Эти компании являются наиболее агрессивными заемщиками за рубежом (см. таблицу ниже), а также крупными заемщиками строительному сектору страны. Объемы внешних заимствований ведущих банков (по данным ИРБИС) ---------------------------------------- Код Доля внешних эмитента Рост заимствований в на KASE доходности общей доле активов -------- ---------- ------------------ ASBN +41,23% 63,81% ATFB -6,92% 49,14% KKGB +39,39% 45,50% BTAS +34,83% 35,51% CCBN +33,98% 30,94% HSBK +13,69% 15,92% ---------------------------------------- В отличие от описанных выше банков рост доходности долговых бумаг АО "Народный сберегательный банк Казахстана" был менее "крутым". Основной причиной был так называемый систематический (рыночный) риск, нежели риски, связанные с самим банком. Напомним, что данный банк наименее подвержен проблемам рефинансирования на международных рынках капитала (см. таблицу выше), а также рискам, связанным со строительной отраслью Казахстана. Ситуация с АО "АТФБанк" заслуживает особого внимания. Несмотря на довольно значительный объем капитала, привлеченного из-за рубежа, доходность его пятилетних еврооблигаций снизилась с начала года. Улучшение доверия к этому банку связано с продажей мажоритарной доли этого банка итальянской Unicredit. Наличие столь крупного и авторитетного владельца открывает для АО "АТФБанк" доступ к более дешевым финансовым ресурсам за рубежом, а также усиливает фактор поддержки со стороны акционеров. Напомним, что данный банк получил долгосрочный рейтинг в иностранной валюте агентства Fitch на уровне BBB+, что на один пункт выше суверенного рейтинга Казахстана. Из всего сказанного можно сделать вывод о том, что АО "Альянс Банк", АО "Казкоммерцбанк", АО "Банк ТуранАлем" будут испытывать серьезные проблемы со стоимостью рефинансирования за рубежом (в качестве подтверждения можно взять доходности текущих еврооблигаций этих банков). АО "Народный сберегательный банк Казахстана" находится в более выгодной позиции - стоимость долга этого банка за рубежом остается сравнительно высокой. Также, банк обладает наивысшим среди других банком долгосрочным рейтингом Moody's (Baa3). Еще одним фактором в пользу АО "Народный сберегательный банк Казахстана" является отсутствие необходимости привлекать капитал за рубежом в среднесрочной перспективе. Агентство ИРБИС предупреждает, что приведенный выше материал не является предложением или рекомендацией продавать или покупать какие-либо финансовые инструменты на KASE. Его использование любыми лицами при принятии инвестиционных решений не влечет за собой какой-либо ответственности агентства ИРБИС за возможные потери или убытки, явившиеся следствием таких инвестиционных решений. [2007-12-10]